富春染织-公司深度研究：一筒色纱筑富春扩产增收促发展-230202（24页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 一筒色纱筑富春，扩产增收促发展一筒色纱筑富春，扩产增收促发展 投资逻辑投资逻辑 色纱行业龙头，聚焦筒子染色。色纱行业龙头，聚焦筒子染色。公司主营业务包括色纱、贸易纱及受托加工，色纱收入占比 90%，主要将采购的坯纱染整加工、络成筒形纱线并用于袜子、毛巾、家纺制造；截至 21 年底色纱产能达6.6万吨。22年Q13公司营收/归母净利分别为16.2亿元/1.4亿元，同比+7%/-13.8%，需求疲软叠加棉价下行盈利承压。公司22 年 6 月发行“富春转债”募资 5.7 亿元，用于智能化精密纺纱项目（一期）建设；12 月 29 日起可转股，最新转股价 19.29 元。

2、需求回升、需求回升、棉价棉价上修有望带动上修有望带动盈利修复。盈利修复。当前棉价已从 22 年初的高位下降至 1.52 万元/吨，23 年预计随需求回暖带动企稳回升。公司主要原材料棉纱占成本的 69%左右，毛利率与棉价高度相关，有望受益于棉价回暖，预计 23 年的利润空间修复弹性较大。规模生产摊薄成本、促进利润改善规模生产摊薄成本、促进利润改善，环保技术构建壁垒，环保技术构建壁垒。1）公司仓储式生产放大规模优势。相比于订单式的个性化生产，仓储式为满缸、批量生产提供条件，生产要素资源得到充分利用，降低单位成本。2018-20 年色纱产能从 4 万度提升至 5.4 万吨，单位成本从 2.51 万元

3、/吨下降至 2.24 万元/吨。2）产品单位低能耗带来成本优化。经测算，公司单位色纱用水量低、特许长江取水、自有锅炉供应蒸汽等优势为色纱生产总成本带来1.94Pct的优化。3）公司前期环保投入较大，污染物排放量远低于行业标准。终端需求稳定终端需求稳定&供给端格局改善，供给端格局改善，公司逆势扩产公司逆势扩产有望带动规模提有望带动规模提升。升。公司持续进行年产 3 万吨筒子纱项目，并自 2022 年起开展年产 6 万吨筒子纱染色建设项目，预计 23 年公司产能较 22 年增长55%，为公司承接更多订单提供空间。同时，公司 21 年规划“50万锭智能纺纱项目”及“年产 3 万吨纤维染色项目”切入上

4、游环节，预计 2324 年色纺纱业务将贡献 1.8/4.1 亿元营收。盈利预测、估值和评级盈利预测、估值和评级 作为纱线染色龙头，公司在规模效应、成本控制方面优势显著，近两年规划产能集中投放预计带动规模增长，叠加 23 年随需求改善棉价有望回归上升通道，从而带动公司盈利改善。我们预测2224 年公司分别实现归母净利润 1.65/2.44/3.03 亿元，分别同比-29.25%/+47.95%/+24.33%。综合来看给予公司 23 年 13 倍PE，对应目标价 25.37 元/股，首次覆盖予以“买入”评级。风险提示风险提示 棉价剧烈波动，终端需求恢复不及预期，产能投放节奏低于预期，股东可转债减

5、持，大股东质押。纺织服装组纺织服装组 分析师：杨欣（执业分析师：杨欣（执业 S1130522080010） 市价（人民币）：市价（人民币）：19.32 元元 目标价（人民币）：目标价（人民币）：25.37 元元 公司基本情况（人民币）公司基本情况（人民币）项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1,515 2,175 2,292 2,807 3,577 营业收入增长率 8.40%43.57%5.35%22.49%27.44%归母净利润(百万元)113 233 165 244 303 归母净利润增长率 24.45%105.39%-29.25%47.95

6、%24.33%摊薄每股收益(元)1.211 1.865 1.319 1.952 2.427 每股经营性现金流净额 3.30 0.52 2.29 2.72 2.88 ROE(归属母公司)(摊薄)14.51%15.54%9.53%12.85%14.28%P/E 0.00 13.50 14.05 9.49 7.64 P/B 0.00 2.10 1.34 1.22 1.09 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025018.0020.0022.0024.0026.0028.00220207人民币(元)成交金额(百万元)成交金额富春染织沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明