保险行业年度策略：负债端逐步改善资产端关注利率走势、股市表现和涉房资产-230130（29页）.pdf

1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 1保险保险保险年度策略保险年度策略领先大市领先大市-A(维持维持)负债端逐步改善，资产端关注利率走势、股市表现和涉房资产负债端逐步改善，资产端关注利率走势、股市表现和涉房资产2023 年年 1 月月 30 日日行业行业研究研究/行业年度策略行业年度策略保险保险板块近一年市场表现板块近一年市场表现资料来源：最闻首选股票首选股票评级评级601318.SH中国平安买入-A601628.SH中国人寿买入-B601601.SH中国太保增持-A相关报告：【山证保险】主力产品结构有所变化，预计销售态势良好-【山证金融&衍生品

2、】上市险企 2023 开门红展望 2023.1.3【山证保险】寿险增速转负，产险增速继续回落-保险行业 11 月保费点评2022.12.15分析师：分析师：崔晓雁执业登记编码：S0760522070001邮箱：研究助理：研究助理：王德坤邮箱：投资要点：投资要点：2022 年回顾年回顾：保险指数跌 5.51%，较沪深 300 取得+16.12%的超额收益，较万得全 A 取得+13.15%的超额收益。个股涨幅排名：国寿+23.36%人保+11.06%平安-6.76%太保-9.59%新华-22.63%。1-3Q22 的 NBV 增速：国寿-15.4%、平安-26.6%、太保-37.8%、新华-48.

3、5%。个股涨幅与基本面基本对应。权益资产表现不佳拖累总投资收益率，资产减值压力大幅减轻。负债端负债端：储蓄险新单占比提升，健康险新单占比下降。短期来看：储蓄险对于保费规模维稳仍然重要，健康险增长仍受制于居民收入增速减缓、普惠保险替代等负面影响。渠道方面，我们认为代理人的流失速度将减缓，并有望在 2023 年企稳回升。银保渠道发展战略将延续。展望 2023 年，我们预计 NBV 增速：太保+8.1%国寿+5.8%平安+0.7%新华-2.9%。投资端：投资端：上市险企涉房投资占比处 3.6%-5.1%区间，房地产预期改善背景下，平安或最受益。IMF 预测 2023 年中国实际 GDP 有望达到 4

4、.44%，高于 2022 年的 3.21%，经济有望复苏带动利率上行，10 年期国债收益率已从 8月中旬的 2.58%升至 1 月 29 日的 2.92%，上升幅度 24BP。沪深 300 当前市盈率处近 5 年约 40%分位，市净率约 30%分位，估值较为合理。利率上行、股市上行有望给险企带来贝塔行情。投资建议投资建议：2023 年，险企面临的或将是负债端有改善但仍相对较弱、利率上行、股市有望上行的情景，我们认为这与 2020 年 4 月至 11 月类似，彼时险企的贝塔行情较为明显。基于此依次推荐国寿、平安、太保。【国寿】负债端优于同业，资产端弹性较足。【国寿】负债端优于同业，资产端弹性较足

5、。人力队伍稳固程度优于同业、新单增长稳健、资产端对利率和股市走势敏感性较高。1 月 20 日股价对应2023E P/EV 0.71x，处于合理估值区间。【平安【平安】负债端压力缓解负债端压力缓解，涉房投资资产质量涉房投资资产质量&收益率改善收益率改善。公司坚定推进渠道&产品改革，目前产品结构好转、代理人质量提升，我们认为公司业绩或渐入佳境。1 月 20 日股价对应 2023E P/EV 0.57x，处近 5 年以来相对低位。【太保】负债端明显改善。【太保】负债端明显改善。公司新单增速快，对个险&银保渠道改革推进落地执行情况良好。1 月 20 日股价对应 2023E P/EV 0.43x，处于近

6、 5 年以来较低位置。风险提示：风险提示：涉房投资恶化，宏观经济下行，股市波动加剧等。行业研究行业研究/行业年度策略行业年度策略请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2 2目录目录1.保险股保险股 2022 年股价及业绩表现年股价及业绩表现.31.1 保险股较沪深保险股较沪深 300、万得全、万得全 A 取得超额收益取得超额收益.31.2 寿险：新单保费增速分化，寿险：新单保费增速分化，NBVM 持续承压，持续承压，NBV 降幅逐步收窄降幅逐步收窄.41.3 产险：保费增速呈高位下行，综合成本率略有下降产险：保费增速呈高位下行，综合成本率略有下降.51