中熔电气-公司研究报告-聚焦新能源熔断器龙头乘风起-230131（31页）.pdf

1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：171.41 元 目标价格（人民币）：193.00 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)0.66 已上市流通 A股(亿股)0.41 总市值(亿元)113.61 年内股价最高最低(元)212.97/76.60 沪深 300 指数 4201 创业板指 2614 樊志远樊志远 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130518070003(8621)61038318 刘妍雪刘妍雪 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520090004 邓小路邓小路 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S113052008

2、0003 聚焦聚焦新能源，新能源，熔断器熔断器龙头乘风起龙头乘风起 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币)项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)226 385 738 1,192 1,677 营业收入增长率 18.32%70.14%91.66%61.56%40.67%归母净利润(百万元)55 80 154 225 319 归母净利润增长率 46.95%45.30%91.53%46.13%41.68%摊薄每股收益(元)1.114 1.214 2.326 3.398 4.815 每股经营性现金流净额 0.37 0.38 1.21 1.24 2.99

3、ROE(归属母公司)(摊薄)22.45%11.13%18.89%23.68%27.93%P/E 0.00 125.28 71.52 48.94 34.54 P/B 0.00 13.94 13.51 11.59 9.65 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 公司专注于熔断器领域 15 年，主要下游为新能源汽车、新能源风光发电及储能市场，21 年营收占比分别为 52%、33%。公司技术研发、产品性能突出，客户资源卓越。新能源车领域，公司客户涵盖宁德时代、汇川技术、特斯拉、戴姆勒、比亚迪等；新能源风光发电及储能客户主要为阳光能源、宁德时代。公司预告 22 年净利达 1.451.65 亿

4、元，同增 80%105%。得益于新能源需求蓬勃发展，熔断器市场快速扩容，公司作为行业龙头深度受益。新能源汽车领域新能源汽车领域：1）据国金电车组预测，2224 年新能源汽车全球销量将达 0.1/0.14/0.19 亿辆、同增 56%/40%/34%，预计 2025 年全球新能源汽车熔断器市场规模为 35 亿元、20222025 年 CAGR 为 28%。我们预测公司在国内市占率达 40%，熔断器作为定制件、安全件，公司先发优势明显，预计 20222024 年收入达 4、6、7 亿元。2）引入激励熔断器、整车安全系数更高，新增的激励熔断器单车价值量超 100 元、目前国内渗透率低于 5%；激励熔

5、断器产品壁垒更高，预计未来三年公司激励熔断器快速放量，20222024 年收入达 0.2、1、2 亿元。新能源发电及储能领域：新能源发电及储能领域：受益光伏、风电、储能蓬勃发展，我们预计 2025年全球新增风光发电及储能用熔断器市场规模为 32 亿元，20222025 年CAGR 为 37%。21 年公司全球市占率达 13%、且在储能产品份额更高，预计 2023 年公司受益大储放量，20222024 年收入达 2、4、7亿元。通信通信&轨交轨交领域领域：1）通信领域，公司测算 2019 年公司国内市占率为30%35%，考虑目前基站建设高峰期已过，预计 20222024 年收入同减10%；2）轨

6、交领域壁垒较高、国产化率极低，公司 2010 年即通过中国中车合格供应商资质 验证，是少 数能与国际 品牌竞争的 国内厂商，预计20222024 稳健增长。盈利预测与估值：盈利预测与估值：预计 20222024 年归母净利为 1.5、2.3、3.2 亿元，同增 92%、46%、42%。给予公司增持评级、目标价 193 元（40*2024EPS）。风险风险提示提示：行业竞争加剧风险、新能源车&光伏风电及储能需求不及预期风险、股东减持风险、高管窗口期违规减持风险、限售股解禁风险。05010015020025030035040045076.698.45120.3142.15164185.85207.