1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 佛山照明佛山照明（000541）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 02 月月 01 日日 投资投资评级评级 行业行业 家用电器/照明设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 5.74 元 目标目标价格价格 7.1 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)1,058.32 流通A 股股本(百万股)1,056.49 A 股总市值(百万元)6,074.76 流通A 股市值(百万元)6,064.25 每股净资产(元)3.81 资产负债率(%)39.40 一年内最高/最低(元)8.1

2、4/4.40 作者作者 孙谦孙谦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050004 潘暕潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 照明照明龙头横向纵向拓展迎来新机遇龙头横向纵向拓展迎来新机遇 深耕照明领域六十载，横向纵向实现业务延伸深耕照明领域六十载，横向纵向实现业务延伸 公司作为通用照明领域老牌企业，依托广东国资委背景，近年来在横向纵向两方面实现业务延伸：横向方面，公司加大新兴照明领域投入，同时通过收购南宁燎旺切入车灯高景气赛道，后续有望贡献新增长极；纵向方面，公司收购上游 LED 封装企业国星光电，后

3、续有望在成本及研发端深化一体化布局。通用照明：传统照明龙头地位稳固，新兴照明贡献新增长极通用照明：传统照明龙头地位稳固，新兴照明贡献新增长极 传统照明方面，据 CSA Research，21 年我国家用照明市场规模约 3079 亿元，总产值高达 6552 亿元，近年来规模企稳，公司作为 LED 照明下游应用领域龙头企业，伴随行业集中度逐步提升有望实现较好增长；而新兴照明方面，公司布局智慧照明、海洋照明、植物照明、5G 智慧灯杆等领域，20年总规模达到 500 亿元，后续有望为公司通用照明业务贡献新增量。车灯业务：收购南宁燎旺，入局高景气赛道车灯业务：收购南宁燎旺，入局高景气赛道 在光源升级、车

4、灯智能化、贯穿式尾灯渗透等趋势下，车灯行业有望迎来量价齐升，市场前景广阔，我们预计伴随着 LED 光源渗透提升、激光大灯商业化进一步拓展，在光源升级方面车灯市场 21-25 年 CAGR 可达 13%，而伴随着 ADB/AFS 等智能化功能的普及、以及 DLP 大灯等前瞻技术逐渐得以应用，车灯智能化方面 21-25 年 CAGR 可达 16%。而随着新能源车的普及，车灯领域供应链格局有望重塑。公司通过收购南宁燎旺切入车灯赛道，后续有望在成本、研发等方面产生协同效应，享受行业增长红利。中上游：并表国星光电，深化产业链一体化布局中上游：并表国星光电，深化产业链一体化布局 公司收购国星光电，整合资源

5、，进一步加深产业链一体化进程，在上游芯片、中游封装、下游照明均有布局，后续有望在成本端体现更多优势。同时，国星光电作为国内 LED 封装领域龙头企业，前瞻性布局小间距 LED 及Mini/Micro LED 等新兴领域，后续有望贡献新增。投资建议：投资建议：公司是通用照明领域龙头企业，近年来积极布局新兴照明领域，后续有望在行业平稳增长、集中度逐渐提升的过程中有望实现较好发展。同时公司切入车灯高景气赛道，后续有望在国产化趋势下，逐步提升客单价实现较快增长。利润端长期来看收购国星光电有望深化产业链一体化进程，逐步提升利润水平，而短期来看则有望受益于成本下行以及汇兑影响贡献业绩弹性。我们预计公司 2

6、2-24 年归母净利润分别为 2.56、3.86、4.80亿元，给予 23 年 25xPE，对应目标价 7.1 元。首次覆盖给予“买入”评级。风险风险提示提示：新业务进展不及预期；新技术研发进展不及预期；产业链一体化进展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；应收账款回收风险 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)3,744.91 4,772.69 8,627.04 9,720.53 10,664.32 增长率(%)12.20 27.44 80.76 12.68 9.71 EBITDA(百万元)547.83 572.07 4