【研报】餐饮旅游行业：为什么我们认为A股酒店龙头被低估-20200216[24页].pdf

1、 深 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 餐饮旅游行业 为什么我们认为 A 股酒店龙头被低估 前期路演我们感受到，市场对国内前期路演我们感受到，市场对国内 A 股酒店公司股酒店公司大部分大部分停留停留在在纯纯 beta 认知认知，认为，认为 酒店的酒店的投资机会投资机会就就在于经济在于经济回暖回暖带动经营数字向好后的带动经营数字向好后的估值估值弹性，弹性，酒店核心价值酒店核心价值 在于早周期属性，在于早周期属性，我们认为这是对国内酒店龙头公司价值的重大低估。我们认为这是对国内酒店龙头公司价值的重大低估。 对标海外， 酒店是随着发展成熟体现强强消费属性的优质赛道。对标海外， 酒店

2、是随着发展成熟体现强强消费属性的优质赛道。 随着行业随着行业逐步进逐步进 入存量时代入存量时代， 国内国内酒店龙头在规模拓张及市占率提升的进程中酒店龙头在规模拓张及市占率提升的进程中不断自我不断自我验证，验证， 业绩业绩 增长开始与行业经营指标增长开始与行业经营指标(revpar)出现出现越来越大的越来越大的背离，加盟开店背离，加盟开店+结构提升结构提升正带正带 动龙头酒店业绩逆势增长；动龙头酒店业绩逆势增长； 叠加此次疫情叠加此次疫情对对中小酒店中小酒店的的出清出清加速加速， 龙头优势更加凸龙头优势更加凸 显显，我们认为国内我们认为国内酒店酒店有望迎来有望迎来 alpha 价值价值展现下的历

3、史性展现下的历史性重估重估机遇！机遇！ 此外，此外，从从 Beta 角度看，角度看，疫情外生冲击下疫情外生冲击下，行业估值已处于十年来历史底部行业估值已处于十年来历史底部区间。区间。 后续后续 alpha 价值重估带来酒店估值中枢上移，叠加考虑疫情拐点带来的情绪面修价值重估带来酒店估值中枢上移，叠加考虑疫情拐点带来的情绪面修 复及行业基本面改善带来的复及行业基本面改善带来的 beta 双击双击，我们认为国内酒店正迎来布局黄金机会我们认为国内酒店正迎来布局黄金机会！ 我们认为市场对我们认为市场对国内龙头国内龙头酒店酒店存在存在重大低估重大低估，核心来自于对酒店价值的忽，核心来自于对酒店价值的忽

4、略略： 目前市场对于国内酒店价值的认知仅限于行业 beta， 对于公司 alpha 价值 不认可。对标海外，看基本面国内酒店行业具备显著优于海外龙头的成长力， 但 A 股酒店估值却显著低于海外龙头（看 19 年 ev/ebitda 9X vs18X），与同 业竞争者华住（30X+）亦有较大差距，国内酒店龙头价值存在严重低估。 为什么说酒店是消费的为什么说酒店是消费的黄金赛道黄金赛道：复盘海外，酒店行业孕育出万豪等 10 倍 牛股，是具备强 alpha 的好赛道：（1）酒店酒店行业具备长期提价逻辑：行业具备长期提价逻辑：酒店围 绕消费升级核心，看底限价格提升跑赢通胀（2%），叠加结构升级带来价格

5、 更大上行弹性（3%-4%）；（2）龙头具备份额提升逻辑）龙头具备份额提升逻辑：国内酒店连锁化率 19%， 与美国市场 70%连锁化率相去甚远， 目前市场连锁化率空间仍大； 叠加 加盟带来的业主方利润端增厚，单体酒店加盟品牌龙头意愿强，龙头酒店整合 市场逻辑确定性强；（3）龙头品牌输出下轻资产扩张逻辑：）龙头品牌输出下轻资产扩张逻辑：单体酒店加盟推 动龙头轻资产扩张， 轻资产运营高盈利叠加高周转， 提供 ROE 长足提升动力； 国内酒店空间国内酒店空间的的定量测算定量测算： 长期空间广阔，长期空间广阔， 中期中期看储备店开业带来的业绩弹看储备店开业带来的业绩弹 性及确定性。性及确定性。（1）看

6、十年空间：看十年空间：若国内连锁化率提升至 45%（美国 70%）， 叠加行业结构性改善下 RevPAR 十年 CAGR 5%，未来连锁化率提升将推动 酒店龙头 4 倍利润空间，十年 CAGR 15.39%；（2）看实现路径：看实现路径：加盟店拓 张是未来龙头公司盈利核心点，以 19 年酒店数量为基数，每 100 家中端酒店 加盟店可提供公司业绩端 2%-3%向上弹性； （3）看中期看中期弹性与弹性与确定性：加盟确定性：加盟 带来的经济依赖减弱带来的经济依赖减弱+储备店开业的强确定性储备店开业的强确定性：一方面加盟店拓张带来直营酒 店经营收入依赖型降低，业绩对 RevPAR 敏感度显著下降，龙