振华风光-公司研究报告-军用运算放大器领先企业转型IDM模式强化企业护城河-230130（29页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。振华风光 688439.SH 公司研究|首次报告 军用军用运算放大器运算放大器领先企业领先企业，客户优质稳定，客户优质稳定，业绩表现亮眼，业绩表现亮眼。公司深耕高可靠度集成电路 50 余载，主营信号链和电源管理产品，支持构建完整的信号链系统。其中主打产品为高可靠度运算放大器，目前已是国内产品型号最全、性能指标最优的高可靠放大器供应商之一。作为振华集团子公司、老国营厂，公司通过优良的产品和优质的服务赢得了众多客户的认可，全面覆盖军工六大领域，并与客户建立了

2、多年的深度合作关系。公司业绩亮眼，近三年营收/归母净利润 CAGR 高达 42%/68%。军工下游高景气军工下游高景气+自主可控需求，国内军用集成电路供需缺口大，公司自主可控需求，国内军用集成电路供需缺口大，公司有望核心受有望核心受益益。集成电路是国防信息化与智能化的主要实施载体，凡是涉及到信号和电流的传输，则均需用到模拟 IC，但目前军用集成电路国产化率相对较低。因此，军用集成电路具备装备排产上升+单机价值量提升+国产替代三重增长逻辑，公司作为国内高可靠放大器产品国产化的核心承制单位，有望核心受益于行业增长。公司自研芯片销售比例逐年提升，自主可控背景下市占率有望进一步抬升。公司自研芯片销售比

3、例逐年提升，自主可控背景下市占率有望进一步抬升。公司自2012 年起开始布局自研芯片，截至 2022Q1 末，82 款自研芯片中的 30 款已批量销售，剩余 52 款处于验证阶段的产品或于 2022 年底实现供货。公司自研芯片占自产产品销售金额的比例呈逐年上升趋势，后期随着型号定型批产，自研芯片销售金额占比也将进一步提升。在军工自主可控的要求下，公司市占率有望进一步提升。募投转型募投转型 IDM 模式，模式，为稳定产能扩张提供保障为稳定产能扩张提供保障，为为产品种类拓展提供支持产品种类拓展提供支持。公司IPO募投项目拟自建6寸晶圆制造工艺生产线，建设后道先进封测工艺生产线。项目建成后，公司晶圆

4、线产能达 3k片/月，高可靠模拟集成电路产品整体交付能力将提升200 万块/年。转型 IDM 模式在保障产品生产交付、产能稳定扩张的基础上，有望实现设计、制造、封测等环节协同优化，缩短产品研制周期，有助于公司拓展产品种类，产线成熟后有望进一步增厚公司业绩。我们预测公司 2022-2024 年每股收益分别为 1.53、2.33、3.40 元，参考可比公司 23 年平均 59 倍估值，对应目标价为 137.47 元，首次给予买入评级。风险提示风险提示 下游需求或国产替代进度不及预期；自研芯片进度不及预期；军品采购价格下降风险；宏观环境、地缘政治不确定性；应收账款回款不及预期；存货减值风险 2020

5、A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)361 502 748 1,093 1,615 同比增长(%)40.6%39.0%48.9%46.2%47.7%营业利润(百万元)123 216 371 567 826 同比增长(%)44.8%75.6%71.5%52.7%45.8%归属母公司净利润(百万元)105 177 306 467 680 同比增长(%)52.3%67.8%72.7%52.8%45.6%每股收益（元）0.53 0.88 1.53 2.33 3.40 毛利率(%)68.0%74.0%74.5%74.3%74.1%净利率(%)29.2%35.2%40.9

6、%42.7%42.1%净资产收益率(%)43.5%41.3%12.7%10.6%13.6%市盈率 214.3 127.7 74.0 48.4 33.2 市净率 94.8 36.5 5.4 4.9 4.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年01月20日）113 元 目标价格 137.47 元 52 周最高价/最低价 149.67/95.2 元 总股本/流通 A 股（万股）20,000/4,278 A 股市值（百万元）22,600 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2023 年 0