伊之密-公司研究报告-注塑机基本盘稳健增长一体化压铸打开成长空间-230130（26页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究专用设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/26 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 伊之密（300415）注塑机基本盘稳健增长，注塑机基本盘稳健增长，一体化压铸一体化压铸打开成打开成长空间长空间 2023 年年 01 月月 30 日日 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 证券分析师证券分析师 朱贝贝朱贝贝 执业证书：S0600520090001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)20.92 一年最低/最高价 10.14/27.27 市净率(倍)4.27 流通

2、A 股市值(百万元)8,822.05 总市值(百万元)9,806.72 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)4.90 资产负债率(%,LF)53.38 总股本(百万股)468.77 流通 A 股(百万股)421.70 相关研究相关研究 伊之密(300415)：伊之密：年报业绩符合预期，产能瓶颈有望快速突破 2018-04-20 伊之密(300415)：伊之密：Q3净利大增 211%，业绩持续高增长超预期 2017-10-26 增持（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）3,533 3,784 4,740

3、5,733 同比 30%7%25%21%归属母公司净利润（百万元）516 444 612 798 同比 64%-14%38%30%每股收益-最新股本摊薄（元/股）1.10 0.95 1.30 1.70 P/E（现价&最新股本摊薄）19.00 22.09 16.04 12.29 Table_Tag 关键词：关键词：#第二曲线第二曲线 Table_Summary 投资要点投资要点 国产注塑机龙头，布局一体化压铸打开成长空间国产注塑机龙头，布局一体化压铸打开成长空间 伊之密成立于 2002 年，主要业务为注塑机（塑料注射成型机）和压铸机（金属压力成型机）。1）注塑机业务：）注塑机业务：产品性能已达国

4、际领先水平，与海天国际等全球龙头直面竞争，在不断提升国内份额的同时加速拓展海外市场。2011-2021 年注塑机业务收入从 4.5 提升至 28.5 亿元，CAGR=19.1%；毛利率从 30.1%提升至 33.8%；2）压铸机业务：）压铸机业务：国内名列前茅，并于 2021年推出高端 LEAP 系列产品，主要性能指标已达国际先进。2022 年正式布局一体化压铸，成功推出 7000T 大型压铸机，打开压铸业务未来成长空间。汽车电动汽车电动&轻量化推动一体化轻量化推动一体化压铸潮流，伊之密充分受益：潮流，伊之密充分受益：新能源车渗透率提升背景下，续航焦虑推动轻量化进程，而轻量化车身焊接难度提升，

5、催生一体化压铸需求。一体化压铸相较于传统的焊接-冲压工艺，在缩短加工时间，节省场地和员工、车身减重等多方面具有明显优势，全产业链纷纷布局。大型压铸机作为一体化压铸的核心设备，我们认为随着新能源车渗透率及一体化压铸工艺渗透率的提升，其需求有望迎来快速增长。根据测算，若仅考虑在新能源车领域的需求，2022-2025 年一体化压铸机每年新增市场空间为 5/15/29/53 亿元。伊之密作为全球唯四能够生产大型压铸机的龙头厂商，目前已成功实现交付，未来有望充分受益于一体化压铸潮流。注塑机向高端化注塑机向高端化&国际化发展，保障公司长期业绩增长国际化发展，保障公司长期业绩增长：作为注塑机赛道后起之秀，伊

6、之密注塑机业务快速成长。2011-2021 年注塑机业务收入 CAGR=19.1%，远高于竞争对手海天国际与震雄集团。盈利能力方面，2021 年注塑机业务毛利率达 33.8%，同样处于行业前列。我们判断公司注塑机业务实现快速增长主要系：1）凭借高研发投入&引入IPD 产品研发管理模式，公司不断完善产品线，并提升性能水平。2017 年伊之密 FF 系列全电动注塑机锁模力范围为 120-460T；至 2022 年已升级至90-650T，逐步缩小与海天国际的差距，此外在注射速度和节能比例等方面也已基本对标海天国际。2）不断扩展海外业务，2011-2021 年海外收入CAGR=21.2%，高于整体注塑