海大集团-公司首次覆盖报告：饲料版图持续扩大生猪养殖业务稳步推进-230131（25页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 31 Jan 2023 海大集团海大集团

2、Guangdong Haid Group(002311 CH)首次覆盖：饲料版图持续扩大，生猪养殖业务稳步推进 The Feed Business Continued to Develop,and the Pig Breeding Business is Steadily Advancing:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb62.84 目标价 Rmb79.00 HTI ESG 1.6-1.0-3.0 MSCI ESG 评级 B 义利评级 BBB+来源:

3、MSCI ESG Research LLC,盟浪.Reproduced by permission;no further distribution 市值 Rmb104.17bn/US$15.37bn 日交易额(3 个月均值)US$43.62mn 发行股票数目 1,658mn 自由流通股(%)44%1 年股价最高最低值 Rmb73.11-Rmb53.53 注：现价 Rmb62.84 为 2023 年 1 月 26 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 7.5%4.4%-12.6%绝对值（美元）10.6%11.5%-18.2%相对 MSCI China-7.6

4、%-44.9%-0.5%Table_Profit (Rmb mn)Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 85,999 100,240 124,085 143,941(+/-)43%17%24%16%净利润 1,596 2,944 4,400 5,617(+/-)-36%84%49%28%全面摊薄 EPS(Rmb)0.96 1.77 2.65 3.38 毛利率 8.5%10.8%11.4%11.8%净资产收益率 11.0%17.8%22.3%23.6%市盈率 65 35 24 19 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 fo

5、r English summary)公司为公司为饲料龙头饲料龙头企业企业，饲料收入占比超饲料收入占比超 80%。海大集团是一家涵盖饲料、种苗、生物制药、智慧养殖、食品流通、金融等全产业链的高新农牧企业，注册资本超 15 亿元。经过二十余年的高速发展，目前海大集团在海内外拥有 600 余家分子公司。2006-2021年，公司营业收入从 15.3 亿元增长至 860.0 亿元，CAGR 为30.8%，归母净利润从 0.6 亿元提升至 16.0 亿元，CAGR 达到25.0%。2022 年前三季度，公司营业收入为 789.6 亿元，同比增长22.8%。2021 年公司饲料业务销售收入 698.3 亿

6、元，同比增长43.2%，收入占比 81.2%；2021 年养殖销售收入 86.3 亿元，同比增长 35.5%，占公司主营业务收入 10.0%。饲料行业集中度持续提升饲料行业集中度持续提升，公司公司将持续受益实现扩量将持续受益实现扩量。我国饲料行业商业化于上世纪 70 年代末启动，内资公司于 80 年代开始起步。进入 2013 年后，国家开始进行农牧行业的排查整改，大批饲料企业因为环保不达标和安全隐患问题被责令整改和关停，行业集中度也因此进入提升期并维持至今。公司以水产料起家，且目前水产料销售比例仍然在三成左右。长期来看，公司在产能利用率、产品结构上仍然存在提升空间；同时，公司将在行业集中度持续