钢研高纳-投资价值分析报告：研发为基纵横拓展打造高温合金龙头-230130（44页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 1 月 30 日 公司研究公司研究 研发为基，研发为基，纵横纵横拓展打造拓展打造高温高温合金龙头合金龙头 钢研高纳（300034.SZ）投资价值分析报告 买入买入（首次）（首次）高温合金行业高温合金行业龙头，龙头，国内国内研发排头兵研发排头兵：钢研高纳背靠中国钢研，研发实力国内领先，具有生产国内 80%以上牌号高温合金的技术和能力，产品涵盖所有高温合金细分领域，多个细分产品占据市场主导地位。依托于公司强大的研发实力，多种新材料/产品相继斩获客户订单，未来随高代次发动机的逐步列装有望进一步推动公司业绩增长。国产替代势在必行国产替代势在必

2、行，航空航天航空航天带动行业带动行业高高景气景气：高温合金属于国家战略性资源，叠加较高技术、生产壁垒，市场参与者有限，对外依存度较高。在安全发展的大背景下，降低高温合金对外依存度、提高国产供应能力势在必行。另一方面，高代次军用航空发动机的逐步列装、C919 带动国产民用航空发动机的放量，有望催动我国高温合金行业实现量价齐升。我们预测，到 2025 年国内航空领域高温合金需求将达到 16,970 吨，其中军用航高温合金需求量 11,816 吨，民用航空发动机高温合金需求量 5,154 吨。产品纵横扩展，产能有序释放产品纵横扩展，产能有序释放：公司通过外延并购进一步横向丰富产品矩阵、拓宽覆盖领域，

3、同时积极布局下游锻件、与主机厂合资成立生产基地，有望进一步扩展市场竞争力。青岛精铸车间、河北凯德轻合金产品线、青岛新力通新产线相继投产，后续德阳锻造基地、西安基地积极筹备，公司业绩得到充足的产能支撑。优化优化结结构提效构提效率，率，股权激励股权激励助增长助增长：钢研高纳持续优化公司产品结构的同时，剥离低效资产以提高资产质量。通过逐步降低天津广亨和天津海德持股比例、整合铸造事业部（并入凯德）从而提高协同性，公司整体净利率、净资产收益率进入上升通道。2019 年通过授予限制性股票加深与公司领导层及核心技术人员的绑定，同时充分调动员工工作积极性，为保障公司快速增长注入动能。盈利预测、估值与评级：盈利

4、预测、估值与评级：我们认为，1）钢研高纳背靠科研院所，在产品研发方面具备较大领先优势；2）发展路径清晰，纵横拓展市场竞争力；3）高端产品行业领先，有望从高代次航空发动机的逐步列装中深度受益。我们预测，公司2022-2024 年净利润有望达到 3.45/4.93/7.26 亿元，对应 EPS 0.71/1.01/1.49元，当前股价对应 PE 分别为 60 x/42x/28x。我们首次覆盖钢研高纳，给予“买买入入”评级。风险提示：风险提示：新冠疫情控制不及预期，原材料价格波动风险，航空航天产业依赖风险，市场竞争加剧风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20202020 2

5、0212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）1,585 2,003 2,747 3,685 4,894 营业收入增长率 9.57%26.35%37.17%34.15%32.80%净利润（百万元）204 305 345 493 726 净利润增长率 30.78%49.56%13.34%42.75%47.26%EPS（元）0.43 0.63 0.71 1.01 1.49 ROE（归属母公司)（摊薄）9.05%10.70%11.07%13.95%17.49%P/E 98 68 60 42 28 P/B 8.8 7.2 6.6 5.8 5.0 资

6、料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-01-20 当前价当前价：4 42 2.3737 元元 作者作者 分析师：刘宇辰分析师：刘宇辰 执业证书编号：S0930522090001 021-52523865 分析师：王凯分析师：王凯 执业证书编号：S0930522070003 021-52523852 联系人：杨硕联系人：杨硕 市场数据市场数据 总股本(亿股)4.86 总市值(亿元)：205.92 一年最低/最高(元)：24.10/57.27 近 3 月换手率：47.74%股价相对走势股价相对走势 收益表现收益表现%1M 3M 1Y 相对-15.53-39.95 12.28