2023年消费研究系列二：消费的“疤痕”修复多少？-230128（21页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观研究宏观研究 证券研究报告证券研究报告 宏观专题报告宏观专题报告 2023 年年 01 月月 28 日日 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 兔年春节：错峰“返乡”，集中“返城”2023.01.27 扩消费：可以从哪些角度入手？2023 年消费研究系列一2023.01.18 中国居民的“超额储蓄”测算：到底有多少？居民财富“迁徙”研究一2023.01.13 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email: 证书:S0850520120001 联系人:李林芷 Tel:(021)23219674 Email: 消费消费的

2、“的“疤痕”疤痕”：修复修复多少？多少？2023 年年消费消费研究研究系列系列二二 Table_Summary 投资要点：投资要点：我们基于海外经济体的经验，从总量和结构来分析消费修复的高度，以及可能影响消费修复高度的因素。从海外情况来看，从海外情况来看，在在消费消费修复修复近近半年半年后后，疫情疫情造成造成的的“疤痕”疤痕”仍未仍未消退消退。2022年一季度开始，主要经济体基本都完成了防疫政策的优化调整，消费先后进入复苏通道。但截至 2022 年三季度，仅有美国的消费恢复至疫情前的增长水平。相对而言，欧美国家的消费修复水平较高，而亚洲地区的消费修复程度相对偏低，仅修复至无疫情情形下的九成左右

3、。居民居民收入收入和和超额超额储蓄储蓄是是影响影响消费消费修复修复高度高度的的最主要最主要因素。因素。疫后消费修复高度的差异，受到居民收入、超额储蓄规模和结构、政府的财政补贴、以及居民的未来预期等因素影响。超额储蓄的结构不同，对消费的提振作用也有明显差异。如果超额储蓄的来源是“超额”补贴，那么超额储蓄更多集中在低收入群体中，提振消费的效果更强。如果超额储蓄更多来源于“减少”开支，那么超额储蓄集中在高收入群体中，对消费总量的刺激相对有限。从从消费消费大大类类来来看，看，耐用品修复偏慢，但由于本身受疫情影响较小，当前基本都已修复至无疫情情形下的水平。而服务消费由于弹性较大，修复斜率高，则最终修复的

4、高度偏低。从从细分品类细分品类来看，来看，在疫情影响消退后，餐饮住宿、旅游等服务消费，商品消费中的纺织服装等出行相关品类弹性较大、修复较快，而其他商品消费并没有出现明显改善趋势。不过，从修复程度来看，服务消费的最终修复高度较商品消费要低一些。宏观研究宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1.海外的消费：普遍有“疤痕”.5 2.修复高度看什么？收入和储蓄.7 3.哪些改善多？哪些结构机会？.11 hZjWvXvXmWdUfYaXoX8Z7N8QbRsQpPtRmPlOrRnMkPpNxO8OmNmMvPoOpMxNpMqQ 宏观研究宏观专题报告 3 请务必阅读正文

5、之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 欧美发达国家和地区消费走势（%）.5 图 2 亚太发达国家和地区消费走势（%）.6 图 3 发展中国家和地区消费走势（%）.6 图 4 当前各地区消费修复程度（2022 年三季度，%）.6 图 5 主要经济体实际个人可支配收入指数（与趋势项的差异，%）.7 图 6 主要经济体名义个人可支配收入指数（与趋势项的差异，%）.7 图 7 部分经济体家庭“超额”净储蓄率（%）.8 图 8 美国超额储蓄累计值的分解（万亿美元，自 2020 年 1 月起累计）.8 图 9 日本家庭超额储蓄累计值分解（万亿日元，自 2020Q1 起累计）.9 图 10 美国不

6、同收入人群超额储蓄来源分解（十亿美元）.9 图 11 日本不同家庭收入水平的家庭月均支出（2019 年=100）.9 图 12 美国不同年度收入水平家庭的消费倾向（%）.10 图 13 人口流动增加 10%，消费增长比例（%）.10 图 14 财政支出越多的经济体，消费修复更高.10 图 15 消费者信心：预期指数（%）.11 图 16 美国个人消费支出（与趋势项的差异，%）.11 图 17 英国家庭消费支出（与趋势项的差异，%）.11 图 18 日本私人消费支出（与趋势项的差异，%）.12 图 19 韩国私人消费支出（与趋势项的差异，%）.12 图 20 中国香港私人消费支出（与趋势项的差异