【研报】银行业蚂蚁金服深度报告之业务篇：如何评估蚂蚁金服的价值-20200226[27页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 如何评估蚂蚁金服的价值如何评估蚂蚁金服的价值 蚂蚁金服深度报告之业务篇2020.2.26 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 肖斐斐肖斐斐 首席银行分析师 S1010510120057 冉宇航冉宇航 银行分析师 S1010516100001 彭博彭博 银行分析师 S1010519060001 场景与支付、 数字金融、 科技服务三大业务板块的联动， 使蚂蚁金服完美演绎了 “能场景与支付、 数字金融、 科技服务三大业务板块的联动， 使蚂蚁金服完美演绎了 “能 力输出”模式下的引流、变现与赋能逻辑，国际化拓展边界。公司的价值体现在：力输出”模式下的引流、变

2、现与赋能逻辑，国际化拓展边界。公司的价值体现在： （1）可预见的未来：分享全球数字金融的非线性增长空间，也就是行业增长规模）可预见的未来：分享全球数字金融的非线性增长空间，也就是行业增长规模 和公司市场份额提升；（和公司市场份额提升；（2）更远的未来：可能的定价权空间。）更远的未来：可能的定价权空间。 蚂蚁金服：聚焦三大板块，国际化拓展边界。蚂蚁金服：聚焦三大板块，国际化拓展边界。（1）场景与支付：“入口”逻辑，强 化获客与粘客，实现业务引流与数据沉淀；（2）数字金融：“变现”逻辑，将体内 客户与场景赋能予合作金融机构，实现变现（协同类收入）；（3）科技服务：“赋 能”逻辑，技术对外输出，通过

3、数字模式提升价值；（4）国际化：“拓展”逻辑， 分享全球数字金融的非线性增长空间。 支付：内固场景布局，外拓跨境业务。支付：内固场景布局，外拓跨境业务。场景与支付作为公司业务的起点，亦是各类 流量的入口，重点布局：（1）境内支付拓展场景：）境内支付拓展场景：完善场景生态，深度绑定客户， 近年场景类对外投资达 50 笔以上，涉及医疗、体育、出行等 9 大行业；（2）跨境）跨境 业务布局网络：业务布局网络：全球本土化（Glocal）战略实践者，全球范围内布局十个电子钱包， 实现全球支付用户数 12 亿以上（含中国内地用户 9 亿），基于跨境支付的跨电子钱 包业务亦在加速完善。经营数据看，2019

4、年前三季度第三方支付综合支付规模 182 万亿，其中支付宝市场份额稳定在 47%左右（易观智库数据）。 数字金融：外部协同，报表策略升级。数字金融：外部协同，报表策略升级。（1）对外投资拓展边界，）对外投资拓展边界，金融业态全牌照布 局后，目前投资深耕垂直性支付企业和财富管理全产业链；（2）交叉销售拓宽产品）交叉销售拓宽产品 线，线，2019 年五大类金融服务中，使用 3 种及以上类别用户达 80%，使用全部 5 种 类别用户达 40%。（3）业务逻辑从资产负债表经营到利润表经营）业务逻辑从资产负债表经营到利润表经营，目前协同合作 的资管机构、商业银行、保险机构数量分别达 120 家/100

5、家/100 家，协同业务与子 公司收入步入收获期，推测融资业务成为收入最重要贡献。 科技服务：始于金融，不止于金融。（科技服务：始于金融，不止于金融。（1）技术研发为基础）技术研发为基础：聚焦“BASIC”，协同 阿里科技力量，区块链和分布式技术已在数字金融/经济的多个领域建立成熟解决方 案；（2）技术投资以加速）技术投资以加速：外延方式服务业务主线，近年来对外技术类投资达到 30 笔以上，投资方向经历了 2C-2B-2G 的演进过程；（3）技术输出为目标）技术输出为目标：打造 核心盈利模式， 金服金融科技已有超过 40 项产品采用付费部署模式。 收入空间源自：收入空间源自： 金融机构对金融科

6、技产品的直接需求，以及盈利模式变化（比如基于客户画像的风 控模型等输出变现、联合贷款收入共享等）。 海外布局：由点及面，构建全球网络海外布局：由点及面，构建全球网络。（1）全球布局：支付为先，跟随阿里出海）全球布局：支付为先，跟随阿里出海。 目前 56 个国家和地区的商户可以受理线下支付业务。（2）纵深发展：多元持牌，）纵深发展：多元持牌， 复制金融生态复制金融生态。 在印尼投资消费分期公司 Akulaku、 在印度布局消费借贷产品 Paytm Postpaid，均是复制国内“从场景到支付到金融”的尝试。（3）由点到面：借跨境）由点到面：借跨境 支付，构建全球网络支付，构建全球网络。2019