1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 电力设备与新能源电力设备与新能源 光伏光伏新技术系列新技术系列之之一：一：异质结异质结 华泰研究华泰研究 电力设备与新能源电力设备与新能源 增持增持 (维持维持)研究员 申建国申建国 SAC No.S0570522020002 +(86)755 8249 2388 研究员 周敦伟周敦伟 SAC No.S0570522120001 +(86)21 2897 2228 研究员 边文姣边文姣 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 联系人 吴柯良吴柯良

2、 SAC No.S0570122070159 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 1 月 27 日中国内地 专题研究专题研究 N 型化浪潮推动新一轮技术迭代，型化浪潮推动新一轮技术迭代，HJT 电池厚积薄发电池厚积薄发 HJT 电池具有多种优势，有望成为下一代主流 N 型电池技术。目前 PERC量产效率 23.5%，已接近理论极限 24.5%，效率提升空间有限。围绕降本增效的第一性原理，效率更高的新型电池蓄势待发，以 TOPCon、HJT 为首的N 型电池理论效率在 28%以上，高电池效率可以显著提升组件功率并摊薄各项成本。N

3、型电池中 HJT 电池结构独特、钝化机制优异，量产平均转换效率优于 PERC 与 TOPCon，并有生产良率高、损伤小、双面率高、温度系数低、衰减率低、更适合钙钛矿叠层和薄片化等多重优势。H HJTJT 降本提效进行时，降本提效进行时，提效、薄片化、少银化是重点提效、薄片化、少银化是重点 HJT 当前成本仍高于 PERC，但提效降本增效路径已明晰。产业已有微晶化、使用 UV 转光膜、铜电镀手段进行提效。降本主要分为硅成本和非硅成本：1）电池薄片化可降硅成本：HJT 凭借双面对称结构+优异钝化效果，薄片化空间较大，120-130um 厚度硅片导入在即，24 年有望减薄至 100um；2）非硅降本

4、主要通过降低银浆、靶材和设备成本：目前已有 0BB、电镀铜、银包铜多种手段降低银耗，其中 0BB 进展较快，导入后银耗有望降至 12mg/W 电镀铜则是颠覆性无银化技术。此外，靶材成本可通过优化设备、回收利用、叠层设计、使用无铟材料大幅降低，设备投资额也有望通过规模效应+零部件国产化进一步下降。多路径降本下经济性渐显，多路径降本下经济性渐显，HJT 产业化产业化将将至至 多路径降本下，我们预计 23 年 HJT 组件端成本有望打平 PERC。随着 HJT经济性逐步凸显，各路玩家纷纷入局，我们预计 23 年 HJT 新增产能将达60GW 以上，其中进展较快的包括：1）东方日升 23 年规划有 5

5、GW 产能达产；2）华晟安徽一期已满产，公司预计二期 210mm 单面微晶 23Q1 满产，根据公司规划，23 年底总产能将达 15GW；3）金刚光伏酒泉项目 210 双面微晶设备已到场，根据公司规划，23Q1 酒泉双面微晶项目将出片，23 年公司产能将达 6GW；4）爱康科技湖州规划 3 条 600MW 量产线，目前第一条线已出片，根据公司规划，另外两条线也将于 23H1 投产。新技术发展初期新技术发展初期设备先行，中长期关注技术领先电池厂商设备先行，中长期关注技术领先电池厂商 设备先行是新技术发展初期的重要逻辑，设备商有望率先兑现业绩。当前HJT 单 GW 设备投资额高达 3.5-4 亿元

6、/GW，设备商市场空间较 PERC 和TOPCon 更为广阔，HJT 设备厂商值得关注，颠覆性技术电镀铜亦有巨大想象空间。中期维度上，技术红利期间领先电池厂有望实现超额收益，HJT 凭借更高的效率、更高的双面率、更低的温度系数，有望较 PERC 和 TOPCon形成销售溢价，23 年 HJT 成本打平 PERC 后，领先电池厂有望享受技术领先带来的超额收益。风险提示：光伏新增装机不及预期、行业竞争加剧、新技术进展不及预期、贸易政策风险。(31)(21)(12)(2)8Jan-22May-22Sep-22Jan-23(%)电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请