房地产行业地产链系列报告1：地产链周期复盘及策略研究-230129（19页）.pdf

1、西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 房地产团队房地产团队 池天惠池天惠/刘洋刘洋 2023年年1月月 地产链系列报告1 地产链周期复盘及策略研究 地产链周期复盘 1 数据来源：wind，西南证券整理 房地产产业链细分行业众多，主要可分为房地产开发、房地产销售链、房地产竣工链和房地产开工投资链几大类。本文主要选取竣工链中的装修建材、白色家电、家居用品，以及开工链中的水泥、玻璃玻纤、工程机械等申万二级子行业进行研究及复盘，涉及的申万一级行业主要为建材、轻工、家电、机械等。从基本面来看，地产周期传导过程一般为基本面恶化-政策放松-基本面修复-政策收紧，而从行情表现来看，房地产开发行情主要靠政策

2、驱动，房地产竣工链更注重基本面数据验证。1 表：历次地产宽松周期地产链行情表现对比 图：地产产业链主要分类及相关行业 房地产 开发 房地产销售链 房地产竣工链 房地产开工链 装修装饰、装修建材、家电、家居用品、物业服务等 经纪服务、银行等 水泥、玻璃玻纤、钢铁、房屋建设、工程机械等 时间 观测指标 房地产开发 家居用品 装修建材 白色家电 工程机械 水泥 玻璃玻纤 08-09年 行情持续时间 15个月 26个月 19个月 30个月 30个月 30个月 30个月 区间超额收益 78%126%174%179%246%211%200%时间 观测指标 房地产开发 家居用品 装修建材 白色家电 工程机械

3、 水泥 玻璃玻纤 11-12年 行情持续时间 19个月 23个月 27个月 26个月-区间超额收益 26%57%36%53%-时间 观测指标 房地产开发 家居用品 装修建材 白色家电 工程机械 水泥 玻璃玻纤 14-15年 行情持续时间 23个月 13个月 39个月 38个月-34个月 24个月 区间超额收益 77%99%99%151%-61%52%时间 观测指标 房地产开发 家居用品 装修建材 白色家电 工程机械 水泥 玻璃玻纤 21-22年 行情持续时间 6个月-6个月-区间超额收益 23%-23%-WWlWuZjXuX9UuMwOaQcM8OsQmMmOmPlOrRnMjMsRoP6Mq

4、QyRvPnMqMMYnNmN地产链周期复盘 1 数据来源：wind，西南证券整理 注：纵坐标为累计超额收益，以月度数据统计【08-09年地产链行情复盘】地产开发：08M0-09M12政策放松催化地产行情，09M12国四条出台政策转型收紧，地产呈现回调。竣工链：政策放松下销售增速同步提升，带动竣工链上涨，政策宽松期结束后销售保持正增长，竣工链行情仍具有持续性，其中销售增速有两次下探，10M4-10M8销售增速持续下滑至0%以下，建材行情见顶，但随后销售增速回正，11M4销售二次下探，竣工链行情结束。开工链：此轮行情开工链与竣工链整体上涨节奏相同，基本面复苏时开启上涨，11M4销售二次下探时行情

5、结束。图：08-09年地产竣工链行情复盘 2 图：08-09年地产开工链行情复盘 地产链周期复盘 1 图：11-12年地产竣工链行情复盘 3 数据来源：wind，西南证券整理 注：纵坐标为累计超额收益，以月度数据统计【11-12年地产链行情复盘】地产开发：11M10-13M2政策放松催化地产行情，13M2国五条出台政策转型收紧，但由于销售表现较好，至13M9基本走平，滞后出现回调。竣工链：政策宽松下销售增速于12Q1见底，开工链行情开始启动，政策宽松期结束后销售保持正增长，竣工链行情仍具有持续性，至14M3销售增速持续下滑至0%以下，竣工链各板块先后见顶。开工链：此轮行情中开工链无明显主升浪行

6、情，与政策及基本面相关性较弱。图：11-12年地产开工链行情复盘 地产链周期复盘 1 图：14-15年地产竣工链行情复盘 4 数据来源：wind，西南证券整理 注：纵坐标为累计超额收益，以月度数据统计【14-15年地产链行情复盘】地产开发：14M3-16M3政策放松催化地产行情，15M3上海、深圳等政策转向收紧，地产板块走平。竣工链：政策放松后销售修复有所滞后，地产链启动时间滞后于地产开发，约在15M2见底，政策宽松期结束后销售保持正增长，竣工链行情仍具有持续性，仅家居和地产同时见顶，此后销售两次下探，17M9销售增速降至0%以下，建材见顶，18M4销售增速再次降至0%以下，白电见顶。开工链：