1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0101 月月 2 29 9 日日 环保及公用事业环保及公用事业 行业深度分析行业深度分析 如何定量地评估光伏组件价格下降对如何定量地评估光伏组件价格下降对绿电运营商的影响？绿电运营商的影响？证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -5.4-9.7 4.0 绝对收益绝对收益 3.8 1.6-9.3 周喆

2、周喆 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450521060003 邵琳琳邵琳琳 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450513080002 朱心怡朱心怡 联系人联系人 相关报告相关报告 县级垃圾焚烧处理设施短板补齐加速中，国补集中到账改善新能源运营商现金流 2023-01-15 深化“煤电联营”火电央企有望受益，新型电力系统发展路径明确 2023-01-08 光伏产业链价格下行，绿电长期成长空间打开 2023-01-02 广东年度电力交易结果出炉，接近顶格上浮利好火电 2022-12-25 云南省试行煤电调节容量市场交易机制，煤电企业盈利2022-12-18 硅料和光伏组件价格硅料

3、和光伏组件价格有望持续下降有望持续下降，打开绿电运营商装机成长，打开绿电运营商装机成长和收益率扩张空间和收益率扩张空间：2022 年，我国太阳能发电新增装机容量 8741 万千瓦，同比增长为60.3%，但增量主要来自于具备高电价优势的工商业分布式光伏，由于硅料及光伏组件价格过高，集中式光伏的投资回报率堪忧，成本端压力成为限制光伏发电装机更快增长的重要因素。随着硅料产能加速释放，自 2022 年 12 月起硅料价格迎来急跌趋势，硅料价格已经从高点的约 300 元/kg 下降到当前的约 150 元/kg 左右。据 PVInfoLink 数据披露，182mm 单面单晶 PERC 组件均价从此前 2

4、元/W 以上的价格已经回落至当前的 1.7 元/W 左右。硅料和光伏组件价格有望持续下降，打开绿电运营商装机成长和收益率扩张空间，因而我们认为绿电运营商将迎来估值提升的机遇。如何定量评估光伏组件价格下降的影响：如何定量评估光伏组件价格下降的影响：困扰我们的一个问题是如何才能定量地评估光伏组件价格下降对于绿电运营商估值提升的幅度？我们认为绿电运营商受益于硅料及光伏组件价格下降的底层逻辑实际上是其拟建项目的盈利能力的提升，核心在于评估不同组件价格下，绿电运营商单位 GW 盈利能力的差异，从而推测在各个绿电运营商在既定的“十四五”新能源发展规划下，其拟建项目的备考业绩在不同组件价格下的差异，最终以远

5、期盈利作为确定公司估值的锚。模拟测算模拟测算结果结果：我们建立了典型的集中式光伏电站盈利预测模型。以全国平均水平的电价、光伏利用小时数等基础数据，在组件价格 2 元/W、单位投资4.3 元/W、利用小时 1300 小时以及上网电价（含税）0.37 元/kWh、贷款利率 4%等关键参数假设，我们测算得到此 1GW 集中式光伏发电项目的资本金 IRR 为 5.66%，单 GW 利润 5532 万元/GW。若组件价格下降到 1.6 元/W，资本金 IRR 为 7.63%，单 GW 利润 7943 万元，项目的单 GW 利润较 2 元/W 组件价格水平下提升 44%；若组件价格进一步下降到的 1.4

6、元/W 后，资本金 IRR 为 8.75%，单 GW 利润可达 9149 万元，较 2 元/W 组件价格水平下提升 65%。我们又以各省的“十四五”光伏发展规划，结合各省的光伏资源、电价等要素，分别测算了组件价格下行对各省光伏项目的影响，从规划项目预期净利润角度看，在2 元/W 的组件价格下，“十四五”期间全国光伏增量约对应利润空间153.1 亿元/年，若组件价格降至 1.6 元/W，利润空间有望提升至-23%-13%-3%7%17%27%37%2022-012022-052022-092023-01环保及公用事业环保及公用事业沪深沪深300300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明