特斯拉-美股公司研究报告-复盘与思考：向左走还是向右走-230129（48页）.pdf

1、证券研究报告证券研究报告 向左走，还是向右走向左走，还是向右走 特斯拉（TSLA.O）复盘与思考 2023年1月29日 作者：作者：倪昱婧，倪昱婧，CFACFA 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点核心观点 我们复盘特斯拉，认为它的成功主要在于：我们复盘特斯拉，认为它的成功主要在于：1）马斯克基于产业链的前瞻性判断、“敢想+敢做+坚持+执行”性格、“技术+商业”双背景积累；2）团队：集合顶尖技术人才、扁平化/市场化的团队管理，较强的团队执行力；3）市场：全球智能电动化需求陆续释放，美国文化有利于孵化初创类上市公司。1 降价有望提振销量，但以价换量策略在国内市场或边际减弱降价有望提振销量，但以

2、价换量策略在国内市场或边际减弱：美国反通胀IRA法案落地有望提振北美市场需求；但预计国内市场的以价换量策略或边际减弱。1）自主品牌竞品车型增多，国内竞争加剧；2）特斯拉产品矩阵单一+国内的渠道尚未完全下沉，3）不同价格带用户的购车考虑因素不同（下沉用户对AI智能驾驶需求/品牌力粘性或递减），4）召回等质量问题或持续发酵。预计预计2023E2023E特斯拉市值空间特斯拉市值空间4,0004,000-4,5004,500亿美元，维持“中性”评级：亿美元，维持“中性”评级：1）预计2023E特斯拉全球销量165-170万辆（vs.产能目标180-200万辆）；2）在当前定价体系下（考虑美国IRA反通

3、胀方案的潜在补贴），我们测算2023E特斯拉ASP有望达4.7万美元以上、毛利率有望达20%+，预计Non-GAAP净利润率10%-15%，预计2023E单车盈利近7,000美元，市值空间4,000-4,500亿美元（整车市值3,600亿美元，FSD业务市值近600亿美元，电池业务：市值空间100亿美元），维持“中性”评级。风险提示：风险提示：需求不及预期；持续降价或减产风险；毛利率与经营利润率不及预期；政策与市场风险。定位于定位于AIAI，但本质仍是车型周期：，但本质仍是车型周期：特斯拉的核心在于智能驾驶；产业链各个环节技术与新工艺量产突破的关键在于降本，目标在于扩大市占率+推广智能驾驶并最

4、终实现Robotaxi。但当前智能驾驶并非购车的刚性需求，我们判断特斯拉的本质仍是车型周期。我们将特斯拉的发展分为五个阶段，当前处于现有产品矩阵车型周期向下的业绩与估值中枢回落阶段。YUkXuZiWpY8VwOzR9PaO7NnPoOsQtQlOqQpOiNoNoP9PoOxOxNrQqONZtPmP请务必参阅正文之后的重要声明 目目 录录 特斯拉五阶段复盘特斯拉五阶段复盘 当前特斯拉面临哪些问题当前特斯拉面临哪些问题 外资如何看待特斯拉外资如何看待特斯拉 2 特斯拉市值空间测算特斯拉市值空间测算 附录与风险提示附录与风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 复盘：特斯拉，本质仍为车型周期复盘：

5、特斯拉，本质仍为车型周期 3 资料来源：Bloomberg，Wind，公司公告，光大证券研究所整理（截至2022/12）0102030405060700 200 400 600 800 1,000 1,200 Jun-10Aug-10Oct-10Dec-10Feb-11Apr-11Jun-11Aug-11Oct-11Dec-11Feb-12Apr-12Jun-12Aug-12Oct-12Dec-12Feb-13Apr-13Jun-13Aug-13Oct-13Dec-13Feb-14Apr-14Jun-14Aug-14Oct-14Dec-14Feb-15Apr-15Jun-15Aug-15Oct

6、-15Dec-15Feb-16Apr-16Jun-16Aug-16Oct-16Dec-16Feb-17Apr-17Jun-17Aug-17Oct-17Dec-17Feb-18Apr-18Jun-18Aug-18Oct-18Dec-18Feb-19Apr-19Jun-19Aug-19Oct-19Dec-19Feb-20Apr-20Jun-20Aug-20Oct-20Dec-20Feb-21Apr-21Jun-21Aug-21Oct-21Dec-21Feb-22Apr-22Jun-22Aug-22Oct-22Dec-22期末未平仓卖空股数/流通股数(%)（RHS）收盘价（美元）（前复权）(LHS)