百果园集团-港股公司首次覆盖报告：品类渠道双驱动供应链铸就水果零售龙头-230128（47页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 百果园集团百果园集团（2411）品类渠道双驱动，供应链铸就水果零售龙头品类渠道双驱动，供应链铸就水果零售龙头 百果园集团首次覆盖报告百果园集团首次覆盖报告 刘越男刘越男(分析师分析师)陈笑陈笑(分析师分析师)021-38677706 021-38677906 证书编号 S0880516030003 S0880518020002 本报告导读：本报告导读：公司为国内公司为国内水果专营零售龙头水果专营零售龙头，拥有多个全国知名的水果品类品牌和渠道品牌，拥有多个全国知名的水果品类品牌和渠道品牌，以及以及国内国内最大的贴近社区、线上线下一

2、体最大的贴近社区、线上线下一体化及店仓一体化的化及店仓一体化的水果专营零售网络水果专营零售网络。摘要摘要：首次覆盖给予增持评级首次覆盖给予增持评级。我们预测公司2022-24年经调整归母净利分别为3.56/4.42/5.32 亿元人民币，增速 42/24/21%。参考同行业可比公司估值，同时考虑到公司在水果零售行业的龙头地位，给予公司目标价 9.11 元港币，对应 2023-24 年 28/23 倍 PE，首次覆盖给予增持评级。国内水果消费需求持续增长，零售端竞争格局高度分散。国内水果消费需求持续增长，零售端竞争格局高度分散。1)随饮食消费升级，消费者对高品质水果的需求日益增加，且供应链、冷链

3、物流仓储技术日益发展，国内水果零售市场规模将从 2021 年的 1.23 万亿元增至 2026 年的 1.78 万亿元，CAGR 为 7.6%；2)国内水果产业链分为种植、采后处理、配送和销售环节，对比海外发达国家各环节均有较大提升空间；3)水果专营零售的专业度有利于提升消费体验，其占比望持续提升；4)国内水果零售竞争格局高度分散，2021 年按水果零售额划分，公司市场份额为 1%位居第一，前五大参与者市场份额为 3.6%。历经历经 20余年发展成长为国内水果零售龙头，渠道、品类扩双驱动。余年发展成长为国内水果零售龙头，渠道、品类扩双驱动。1)公司拥有国内最大的贴近社区、线上线下一体化及店仓一

4、体化的水果专营零售网络，截止 2022H1 共有 5645 家门店，遍布 22 个省市的 140 多个城市；2)主业以水果销售为主，辅以大生鲜，新鲜水果销售占比达 95%、品类超60 种且以招牌级/A 级为主；3)按渠道类型划分，有 19 家自营店及 5594 家加盟店，自行管理的加盟门店收入占比超 80%；4)疫情扰动背景下经营韧性仍强，2019-21年营收89.76/88.54/102.89亿元，经调整利润2.53/0.65/2.51亿元，2022H1 营收净利增速分别 7/33.9%；5)盈利能力稳步提升，2022H1毛利率 11.5%、经调整净利率 3.46%均延续提升趋势。三重核心优

5、势助崛起，三重核心优势助崛起，未来将持续拓渠道、品类并增强数字化赋能未来将持续拓渠道、品类并增强数字化赋能。1)供应链：持续布局产业链上游，建立高效的垂直一体化产业链，强化供应链优势；2)品牌力：独创水果“四度一味一安全”量化维度，建立水果产品四级果品质量分级体系，已成功向市场推出在国内独家分销的 31 个招牌级及 A 级的自有产品品牌，增强消费者粘性；3)销售网络：轻资产的加盟模式统一、高效、标准化；4)未来发展将围绕丰富水果类别、加速拓展大生鲜、进一步推进网点布局及增强全链路数字化赋能等。风险提示：风险提示：加盟店管理风险；极端天气状况、自然灾害；食品安全；门店扩张低于预期；拓展产品供应或

6、建立成功品牌组合低于预期等 评级：评级：增持增持 当前价格（港元）：5.82 2023.01.28 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）6.52-5.82 当前股本当前股本（百万股）（百万股）1579 当前市值当前市值（百万港元百万港元）9.2 相关报告 2022 年 5 月 7日 产业链布局立标准，一体化零售筑龙头 感谢博士后赵国振对本文的贡献。感谢博士后赵国振对本文的贡献。海外公司（海外公司（香港香港）财务摘要财务摘要（百万港元百万港元）2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 8,976 8,854 10,289 12,017