1、证券研究报告海外公司深度药品及生物科技(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/61 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 先声药业（02096.HK）三架马车三架马车神经、自免及肿瘤神经、自免及肿瘤步入创新快车道步入创新快车道 2023 年年 01 月月 29 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)10.56 一年最低/最高价 6.56/14.70 市净率(倍)4.56 港股流通市值(百万港元)28,093.58 基础数据基础数据 每股净资产(港元)2.32 资产负债率(

2、%)38.11 总股本(百万股)2,660.38 流通股本(百万股)2,660.38 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）5053.01 6252.11 7853.20 10811.79 同比 11%24%26%38%归属母公司净利润（百万元）1507.10 688.64 1140.72 1555.51 同比 125%-54%66%36%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.57 0.26 0.43 0.58 P/E（现价最新股本摊薄）18.64 40.80 24.63 18.06 T

3、able_Tag 关键词：关键词：#第二曲线第二曲线 Table_Summary 投资要点投资要点 创新转型成效显著创新转型成效显著，营收伴随新品上市保持，营收伴随新品上市保持 20%20%以上以上高增速高增速：随着先必新、恩维达等创新药快速放量，公司 2022H1 总收入达 27.0 亿元（同比27.3%），其中创新药收入约 17.7 亿元（同比 44.8%），占收入比重达65.4%，预计 2024 年比重达 80%，创新转型成效显著。2023 年五款新药开始商业化和报产，将支撑未来三到五年 20%以上增速：曲拉西利（25亿峰值）SIM0417（3CL 新冠特效药）先必新舌下片（30 亿峰值

4、）恩度恶性胸腹腔积液适应症（所有适应症 15 亿峰值）赛伐珠单抗（15 亿峰值）。自研与合作双轮驱动，持续推进差异化研发管线自研与合作双轮驱动，持续推进差异化研发管线：公司聚焦神经、自免和肿瘤三大领域，并前瞻性布局未来有重大临床需求的疾病领域。先声自主研发与合作研发协同，Liscense-in 与 liscense-out 模式并行，快速勾勒产品矩阵。目前公司有丰厚的创新药研发管线近 60 项，目前已上新药市 6 款，处于临床阶段的管线 19 项（III 期 8 项、II 期 5 项、I期 6 项），创新药储备丰厚，为先声持续创新转型贡献力量。3 3CLCL 特效药特效药国内国内获批获批上市上

5、市，20232023 年开始年开始将将贡献可观收入贡献可观收入：先诺欣（SIM0417）是先声与上海药物所合作的一款 3CL 靶点新冠特效药，其用于治疗轻中度 COVID-19 成年感染者 II/III 期注册研究已于 12 月 18日完成全部患者入组，2023 年 1 月 16 日新药上市申请（NDA）获 NMPA以药品特别审批程序受理，并于 2023 年 1 月 29 日附条件获批上市，成为首个上市的 3CL 国产新冠特效药，预计 2023 年开始将贡献可观收入。盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级：随着上市产品持续放量及新产品的报产（不考虑新冠药 SIM417 收入），2022-2024

6、 年营收预测为 62.5/78.5/108.1 亿元，2030 年销售峰值预测约为 220 亿元，归母净利润预测为 6.88/11.41/15.56亿元，当前市值对应 2022-2024 年 PE 为 41/25/18 倍。由于 1）创新药收入占比快速提升，增长动力强劲；2）业绩增长空间大，保持较高增速；3）仿制药收入逐渐企稳回升。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：新药研发及审批进展不及预期；政策影响对产品价格的不确定性；核心技术人员、高管流失风险。-38%-26%-14%-2%10%22%34%46%58%70%2022/1/312022/5/312022/9/282023/1