德新科技-公司深度研究报告：好风扶摇凭借力蓝海扬帆正当时-230119（30页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 公交公交 2023 年年 01 月月 19 日日 德新科技（603032）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）好风扶摇凭借力，蓝海扬帆正当时好风扶摇凭借力，蓝海扬帆正当时 目标价：目标价：113.4 元元 当前价：当前价：87.25 元元 公司收购锂电池五金模具龙头致宏精密，切入新能源赛道。公司收购锂电池五金模具龙头致宏精密，切入新能源赛道。公司在传统道路运输业务陷入桎梏，于 2021 年 3 月份收购了专注于模具行

2、业长达 23 年的东莞致宏精密。致宏精密主要产品为锂电池的精密模具，目前已进入ATL、BYD 等电池厂供应链。随着新能源车及储能行业的高速增长，精密模具也迎来爆发式增长，致宏精密并表后贡献了当年营收增量的 97.73%，驱动 21 年全年营收+427.43%。22 年 Q1-Q3 公司实现营收 4.43 亿，同比+159.70%。目前精密制造已成为公司的支柱板块，22H1 的营收占比为 91%。公司通过超高的奖励绑定致宏精密管理层，预计 22-24 年超额业绩现金奖励及股权激励费用为 1.34/0.70/0.35 亿元。电池电池存在存在叠片叠片/卷绕两条技术路线，卷绕两条技术路线，刀片化、快充

3、化推动刀片化、快充化推动叠片渗透率提升，叠片渗透率提升，叠片所需五金模具价值量更高。叠片所需五金模具价值量更高。1)工艺差异：工艺差异：叠片/卷绕是锂电池生产的重要工序，对电池性能影响极大，存在诸多差异，其中叠片电池的极片数量多，裁切模具的价值量更高。2)效率差异：效率差异：效率是叠片电池的短板，但通过提升叠片速度、极片面积、极片面密度等方式，单机产能有望从 0.03Gwh 提升至 1.62Gwh。3)空间利用率：空间利用率：卷绕电池与叠片电池在电芯层级的空间利用率差异不大，但在电池包层级中，采用叠片工艺的刀片电池空间利用率最高，达到了 62%。理论分析采用卷绕工艺的麒麟电池空间利用率不会高于

4、刀片电池。4)内阻、寿命、结构稳定性等：内阻、寿命、结构稳定性等：叠片电池优于卷绕电池。5)刀片化、快充化趋势推动叠片渗透率：刀片化、快充化趋势推动叠片渗透率：22H1 全球动力电池装机量前十的企业中有 7 家布局叠片，其中比亚迪、蜂巢能源、中创新航 one stop电芯、国轩高科 UC 电芯均为刀片+叠片方案；欣旺达 4C 超充电芯采用叠片方案。叠片工艺打开五金模具市场空间，新产品涂布模头未来可期。叠片工艺打开五金模具市场空间，新产品涂布模头未来可期。五金模切是叠片工艺的主流裁切方式，受益于叠片电池未来的广阔增量，预计 2025 年五金模具市场空间可达到 57 亿元，22-25 年 CAGR

5、 为 60.5%。公司已开发出涂布模头、压爪等新产品，预计 2025 年涂布模头市场空间可达 21.8 亿元，22-25 年 CAGR 为 13.9%。相比于海外同行，公司价格优惠，服务更好，相应速度更快；相比于国内同行，公司具备先发优势，深度参与大客户定制化开发，产品 know-how 积累丰富，性能参数领先。投资建议：投资建议：我们预计公司 2022/2023/2024 年归母净利润 1.77/5.44/8.06 亿元，目前市值对应 PE 分别为 82X/27X/18X。给予公司 2023 年 35X PE，对应目标价 113.4 元，首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示：风险提示：传统业务

6、面临铁路航空竞争风险，新能车销量不及预期，新车上市进程不及预期，原材料上涨过快削弱企业盈利，行业扩产过快加剧行业竞争，地缘政治、贸易摩擦阻碍海外供应链，安全事故影响企业产销，新技术落地不及预期。主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万)271 558 1,185 1,714 同比增速(%)427.4%105.6%112.5%44.6%归母净利润(百万)71 177 544 806 同比增速(%)920.7%149.9%208.3%47.8%每股盈利(元)0.42 1.05 3.24 4.79 市盈率(倍)206 83 27 18 市净率(倍)19