再升科技-公司研究报告-微纤维玻璃棉成长龙头把握募资扩产+股权激励双重窗口-230118（47页）.pdf

1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券证券研究报告研究报告A A 股公司深度股公司深度 玻璃玻纤玻璃玻纤 微纤维微纤维玻璃棉玻璃棉成长龙头成长龙头，把握募资扩把握募资扩产产+股权激励双重窗口股权激励双重窗口 核心观点核心观点 公司是国内微纤维玻璃棉龙头，以材料为核心打“干净空气”与“高效节能”综合解决方案。公司拥有国内最大的微纤维玻璃棉生产基地，具备技术与成本双重优势；其天然气采购价 1.5 元/立方，远低于全国平均。2

2、020 年公司口罩及熔喷材料业务爆发式增长，2021-2022年整体业绩增速逐步回落，为新一轮增长奠定较低基数。当前处在转债募投项目投产与新一轮股权激励计划的双重窗口期，成长性有望逐步兑现。摘要：摘要：1 1、微纤维玻璃棉龙头，业绩高质量增长微纤维玻璃棉龙头，业绩高质量增长 重庆再升科技股份有限公司成立于 2007 年，是国内微纤维玻璃棉龙头；公司以过滤材料、VIP 芯材等玻璃棉制品逐步打造“干净空气”与“高效节能”综合解决方案。2011-2021 年，公司营收、归母净利润CAGR 分别达 26.57%、22.70%，快速增长的同时保证了研发费用率中枢持续上移以及现金流的充裕性。2020 年公

3、司受益于口罩及熔喷材料业务爆发式增长，营收与利润率均达到历史高点。2021-2022 年公司业绩增速逐步回落，为新一轮增长奠定较低基数。2 2、干净空气干净空气+高效节能：微纤维玻璃棉大有可为高效节能：微纤维玻璃棉大有可为 1）玻璃棉：）玻璃棉：玻纤中的特殊品类，其絮状决定了玻璃棉具有优良的阻隔、分离等特殊用途，是干净空气与高效节能业务的基石。60%外售外售销量贡献销量贡献 40%玻璃棉收入，牢牢把握滤纸棉核心技术。玻璃棉收入，牢牢把握滤纸棉核心技术。子公司宣汉正原 2021 年产能超过 6 万吨，是国内少有的规模化玻璃棉企业；且天然气采购价格中枢约 1.5 元/立方，远低于全国平均。公司以玻

4、璃棉为核心原料延伸至下游产品和设备，上下游协同形成全产业链优势。2）干净空气：）干净空气：近近 3 年营收、毛利润贡献比例中枢超年营收、毛利润贡献比例中枢超 6 成。成。在材料端打造玻纤滤纸、熔喷材料、PTFE 膜三大过滤材料，提供多样化过滤解决方案。2017 年收购悠远环境，实现净化设备的产业链延伸，不仅有效开发了终端应用需求，还将获得定期替换滤芯的材料需求。半导体、医药等传统领域需求稳定，猪舍新风、新能源汽车空调滤芯等新领域轮番发力助力成长。3）高效节能高效节能：VIP 芯材/板+AGM 隔板双轮驱动，拓宽玻璃棉应用场景、提升附加值，合计收入占高效节能的 60%。2019-2022H1 滤

5、纸均价高达 4-5 万元/吨，年均单位毛利 2.19 万元/吨；同期玻璃棉、VIP 芯材、VIP 板、AGM 隔板平均毛利分别为 2027、2189、2474、4831 元/吨。AGM 隔板业务在规模与市占率提升过程中盈利逐渐取得突破。此外，公司隔音隔热毯通过中国商飞认证，高硅氧纤维也将持续拓展航天器隔热保温领域。首次评级首次评级 买入买入 杨光杨光 13003192992 SAC 执证编号：S1440519110003 SFC 中央编号：BQE142 研究助理研究助理 李长鸿李长鸿 发布日期：2023 年 01 月 18 日 当前股价：5.69 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对

6、/相对市场表现（相对市场表现（%）1 个月 3 个月 12 个月-0.35/-2.13 1.61/-3.35-29.44/-21.01 12 月最高/最低价（元）12.6/4.7 总股本（万股）102,025.81 流通 A股（万股）102,025.81 总市值（亿元）58.05 流通市值（亿元）58.05 近 3 月日均成交量（万股）830.76 主要股东 郭茂 36.48%股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 -40%-30%-20%-10%0%10%2022/1/172022/2/172022/3/172022/4/172022/5/172022/6/172022/7/172022