天奈科技-公司研究报告-技术迭代渗透率攀升CNT龙头蓄势待发-230118（25页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。天奈科技 688116.SH 公司研究|首次报告 国内导电剂领跑者，积极开拓国际市场国内导电剂领跑者，积极开拓国际市场。天奈科技是具有自主研发和创新能力的高新技术企业。其主营产品碳纳米管已经凭借其优越的导电性能被锂电池生产企业所广泛使用。目前公司是中国最大的碳纳米管生产企业之一，在碳纳米管及其相关复合材料领域处于行业领先水平。公司客户涵盖比亚迪、ATL、宁德时代、天津力神、孚能科技、欣旺达、珠海光宇、亿纬锂能、卡耐新能源、中航锂电、万向等国内一流锂电池生

2、产企业，改变了锂电池企业导电剂依赖进口的局面。纤维状导电剂带来新一轮技术迭代，碳纳米管带来新优势纤维状导电剂带来新一轮技术迭代，碳纳米管带来新优势。导电剂是电池产业链重要环节。碳纳米管具有非常优异的力学、电学、热学等性能。在力学上，它具有极高的强度和极大的韧性；在电学上，导电性能优异；在热学上，热传导效率极高，导热性能突出；并且，其化学性质稳定，具有耐酸性和耐碱性。碳纳米管导电性能更好。新型导电剂材料性能优于传统材料，碳纳米管+石墨烯复合导电剂阻抗最低，在单一材料导电剂里碳纳米管导电剂性能最优。同时也可发现石墨烯配合颗粒状或线状导电剂使用时导电性能得到大大加强。多重优势共振，龙头地位难撼多重优

3、势共振，龙头地位难撼。公司整体研发投入持续增长、海内外专利助力产品新升级。管理层具有良好的海内外教育背景，行业积累深厚。公司市占率遥遥领先，且积极布局产能巩固龙头地位。公司大客户比重提升，结构不断优化。2016 和2017年客户主要为沃特玛、比亚迪；2018年沃特玛影响消除，比亚迪放量，ATL上量；2019 年宁德时代翻倍增长，星恒能源起量；2020 年 ATL 放量、宁德时代稳定增长；2021 年开始宁德时代和比亚迪迸发，中航锂电放量。我们预测公司 2022-2024 年每股收益分别为 2.25、3.37、5.09 元，结合锂电可比公司 23 年 26 倍估值水平，考虑碳纳米管渗透率提升带来

4、的高增速，公司 24 年业绩增速为 51%，而可比公司业绩增速平均值在 42%，给予公司 20%估值溢价，即 2023年 31倍 PE，公司合理总市值 242.91亿，对应公司整体目标价 104.47元，首次给予买入评级。风险提示风险提示 下游锂电池需求不及预期；碳纳米管导电浆料技术迭代和市场应用风险；原材料价格波动的风险；估值下修风险；假设条件变化影响测算结果。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)472 1,320 2,161 3,065 4,656 同比增长(%)22.1%179.7%63.7%41.9%51.9%营业利润(百万元)124 333

5、590 887 1,345 同比增长(%)0.8%168.3%77.4%50.2%51.7%归属母公司净利润(百万元)107 296 523 783 1,184 同比增长(%)-2.6%175.9%76.9%49.5%51.3%每股收益（元）0.46 1.27 2.25 3.37 5.09 毛利率(%)37.5%33.9%35.6%37.4%37.5%净利率(%)22.7%22.4%24.2%25.5%25.4%净资产收益率(%)6.6%16.2%23.4%27.1%30.6%市盈率 170.1 61.7 34.9 23.3 15.4 市净率 11.0 9.2 7.3 5.6 4.1 资料来源

6、：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年01月16日）78.48 元 目标价格 104.47 元 52 周最高价/最低价 182.93/75.53 元 总股本/流通 A 股（万股）23,252/23,252 A 股市值（百万元）18,248 国家/地区 中国 行业 新能源汽车产业链 报告发布日期 2023 年 01 月 18 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现-5.28-4.17-21.83-49.77 相对表现-8.39-8.82-29.52-37.31 沪深 300 3.11 4.65 7