1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 火电锅炉管行业深度报告 柳暗花明又一村 2023 年 01 月 18 日 火电“压舱石”作用突出，项目核准同比大增。从 2021 年 Q4 开始，火电投资规模出现较大幅度的增长。2022 年煤电核准量为 68.18GW，同比 2021 年大幅增加。专家预计后续将会有一大批煤电项目获批，每年核准约 8000 万千瓦（折合 80GW），2024 年保证投产 8000 万千瓦的数量，未来三年将带来 2 亿千瓦的新增装机量。收益于行业需求反转，超超临界 1000MW 级二次再热机组中标价格已普遍回升。此外，对旧煤电机组的升级

2、改造也将进一步保障我国的电力供应保障能力。需求柳暗花明，超级不锈钢管价值重估。超级不锈钢管无缝管受益于火电核准量大增以及改造升级需求提振，2021-2025 年需求将由 3.81 万吨提升至 10万吨，CAGR 为 27.32%。而作为超超临界机组顶级管材，S30432 与 HR3C 供应壁垒较高，新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系，供给弹性受限，有望支撑火电锅炉管价格。龙头企业积极把握行业复苏机遇，业绩有望明显受益。武进不锈火电锅炉管原有产能 1 万吨，2020 年开始投资 4.7 元建设年产 2 万吨的高端不锈钢管项目，目前厂房已经进入建造阶段，预计 2023 年 5 月份就可以进行生产，年

3、产量将达2 万吨，2024 年可达 3 万吨。盛德鑫泰 80%的营业收入来自于火电，目前有不锈钢管产能 1.5 万吨。公司 IPO 募投项目包含 3 万吨的不锈钢产能和 2 万吨的 T91、T92 产能，预计 2023 年一季度开始投产，二季度满负荷运行。龙头企业积极投产有望明显提升自身业绩。重点公司：武进不锈（688186）：公司始终保持行业第一梯队的地位，随着募投项目逐步放量，下游需求的高景气带动产品销量增长，公司将迎来价量齐升。2022-24 年归母净利润预计依次为 2.09/3.91/5.95 亿元，对应 1 月 17 日收盘价的 PE 为 24x、13x 和 8x，维持公司“推荐”评

4、级。盛德鑫泰（300881）：随着募投项目逐步放量，下游需求的高景气带动产品销量增长，公司将迎来价量齐升，2022-24 年归母净利润预计依次为 0.66/1.77/3.58亿元，对应 1 月 17 日收盘价的 PE 为 56x、21x 和 10 x，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。常宝股份（002478）：受益于油气+火电锅炉管行业需求上升，新增产能释放，叠加原材料价格下行，公司钢管产品销量与毛利率提升，2022-24 年归母净利润预计依次为 4.36/5.40/6.31 亿元，对应 1 月 17 日收盘价的 PE 为 12x、10 x 和8x，维持“推荐”评级。风险提示：项目进度不及预期；

5、原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元）EPS（元）PE（倍）评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 603878.武进不锈 12.34 0.44 0.52 0.98 28 24 13 推荐 300881 盛德鑫泰 37.15 0.52 0.66 1.77 71 56 21 推荐 002478 常宝股份 5.95 0.15 0.49 0.60 39 12 10 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2023 年 01 月 17 日收盘价）推荐 维持评级 分析师 邱祖学 执业证书：S0

6、100521120001 邮箱： 分析师 张航 执业证书：S0100522080002 邮箱： 分析师 张建业 执业证书：S0100522080006 邮箱： 研究助理 任恒 执业证书：S0100122020015 邮箱： 相关研究 1.武进不锈（603878.SH）深度报告：把握火电需求复苏机遇，高端管材龙头蓄势待发-2022/11/12 行业深度研究/钢铁 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 火电“压舱石”作用突出，项目核准同比大增.3 1.1 火电“压舱石”作用突出，保障电力供应稳定.3 1.2 煤电核准同比大增，锅炉价值量明显提升.4