1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业研研 究究 行行业业跟跟踪踪报报告告 证券研究报告证券研究报告 非银非银金融金融 investSuggestion 推荐推荐 (维持维持 ）海外研究海外研究 分析师：分析师：张博 SFC：BMM189 SAC：S0190519060002 徐一洲 S0190521060001 孙寅 S0190521060002 研究助理研究助理：唐亮亮 tangliangliang 周安桐 开妍 请注意：孙寅、徐一洲、唐亮亮、周安桐、开妍并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。投资要点投资要

2、点 2022 年 11 月至今（截至 2023 年 1 月 19 日收盘价），证券（申万）、保险（申万）、多元金融（申万）指数分别累计上涨 22.01%、40.74%、17.64%，同期沪深 300 指数累计上涨 18.45%，非银金融板块表现出明显的超额收益。个股方面，东方证券（A 股）、中国人寿（A 股）、香港交易所（H 股）、众安在线（H 股）分别累计上涨 43.69%、35.30%、72.92%、83.31%，在此轮板块修复中突出重围。为何金融股领奏反攻号角？当下如何看待券商、保险、交易所及金融科技板块的价值？1、券商板块券商板块：当前交易的是当前交易的是经济复苏经济复苏预期预期和和

3、23Q1 盈利改善预期盈利改善预期；市场周期方面，信贷扩张推动经济改善，市场有望进入上行通道，经济复苏预期带来的盈利修复有望兑现券商板块的高贝塔效应；政策周期方面，证券经纪业务管理办法出台推动行业佣金费率筑底，全面注册制预期落地，监管环境边际宽松形成催化；高盈利和低估值的错配充分酝酿下券商板块存在较大的估值修复空间。站在当前时点，短期利润表弹性大是东方证券引领这一轮券商股上涨的主因，财富管理依然是市场相对认可度较高的中期主线。2、保险板块保险板块：当前当前交易的是资产端回暖和负债端复苏预期；交易的是资产端回暖和负债端复苏预期；资产端地产风险缓释+经济复苏预期是估值触底反弹的核心驱动，负债端新单

4、销售改善则是重要催化。后续市场关注焦点，资产端在于房地产刺激政策落地效果+经济复苏力度+长期利率走势；负债端在于春节复工后新单销售+代理人规模变动趋势。基本面向好+外资进场情况下，低估值的保险股修复空间仍大，预计年内仍有30%以上修复空间。建议重点关注：中国人寿（基本面最稳健+H 股折价更高）、中国平安（地产风险缓释+二次开门提振新单表现）、中国太保（低基数下负债端表现有望明显改善）、新华保险（负债端低基数、资产端高弹性）。3、交易所、交易所：当前交易的是当前交易的是港股流动性改港股流动性改善及港股市值修复带来的交投改善善及港股市值修复带来的交投改善；中期增量在于互联互通扩容、特专科技公司上市

5、制度等政策落地对于市场活跃度的提升效果。长期看，港交所作为离岸人民币中心的机遇或为港交所带来增长新空间。2023 年，港交所交投表现将受益于互联网政策松绑、地产风险释放等政策驱动带来的资产端估值修复。此外，美债收益率有望见顶，港股对全球资金吸引力有望增强。4、金融科技：金融科技：百融云创本次行情受益于政策边际利好、三季度业绩符合预期、百融云创本次行情受益于政策边际利好、三季度业绩符合预期、及公司管理层持续回购等三重因素共同催化。及公司管理层持续回购等三重因素共同催化。宏观经济复苏有望提振消费信贷以及保险需求，金融数据监管政策态度逐步明晰，料 2023 年公司业绩仍然维持高增长，预计公司整体利润

6、有望在未来 3 年加速释放。众安在线众安在线 2023 年估年估值有望持续提升值有望持续提升。收入端预计健康险业务稳步复苏，惠民保冲击影响逐步消化，创新险种收入维持高增；成本端上轮监管整治周期基本结束，自营渠道稳步建设下公司综合成本率有望继续优化。互联网保险公司互联网保险公司资产端趋势改善逻辑清资产端趋势改善逻辑清晰，此前受投资收益拖累的利润有望迎底部反转。晰，此前受投资收益拖累的利润有望迎底部反转。且料美联储加息结束，港股流动性将得到改善。风险提示风险提示：权益市场大幅波动风险；政策监管周期趋严风险；市场竞争加剧风权益市场大幅波动风险；政策监管周期趋严风险；市场竞争加剧风险险 title 非