泸州老窖-公司首次覆盖报告：多价位前瞻布局强渠道保驾护航-230120（29页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 20 Jan 2023 泸州老窖泸州老窖

2、Luzhou Laojiao(000568 CH)首次覆盖：多价位前瞻布局，强渠道保驾护航 Double brand and multiple products to build growth engines,and strong channel force to protect the escort:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb247.38 目标价 Rmb273.00 HTI ESG 1.6-1.1-3.0 MSCI ESG 评级 B 义利评级

3、BBB-来源:MSCI ESG Research LLC,盟浪.Reproduced by permission;no further distribution 市值 Rmb364.12bn/US$53.85bn 日交易额(3 个月均值)US$323.16mn 发行股票数目 1,472mn 自由流通股(%)47%1 年股价最高最低值 Rmb252.00-Rmb156.35 注：现价 Rmb247.38 为 2023 年 1 月 19 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 10.9%19.0%6.5%绝对值（美元）14.4%26.6%0.0%相对 MSCI

4、China-1.5%-15.2%21.3%Table_Profit (Rmb mn)Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 20,642 25,439 30,943 37,118(+/-)24%23%22%20%净利润 7,956 10,385 12,471 15,141(+/-)32%31%20%21%全面摊薄 EPS(Rmb)5.43 7.06 8.47 10.29 毛利率 85.7%86.3%87.1%87.6%净资产收益率 28.3%32.1%32.6%33.6%市盈率 46 35 29 24 资料来源：公司信息,HTI (Please see APP

5、ENDIX 1 for English summary)国窖国窖 1573 和泸州老窖双品牌全价格带布局，品牌专营模式和泸州老窖双品牌全价格带布局，品牌专营模式服务大单品战略服务大单品战略。公司拥有国窖 1573 和泸州老窖双品牌，全价格带布局国窖 1573/特曲/窖龄/头曲/二曲五大系列，构建多个增长引擎。品牌专营模式服务大单品战略，绑定全国性大商、区域经销商以及终端核心门店，实现对渠道的强把控。品牌专营模式决定相对较高的销售费用率，我们预期随着公司持续加强费用率的有效性管控和规模效应销，销售费用率将稳健下行。高度国窖高度国窖 1573 控量挺价是关键，低度国窖控量挺价是关键，低度国窖 15

6、73 受益于价位受益于价位段扩容和竞争格局良好快速增长段扩容和竞争格局良好快速增长。高度国窖在千元价位带市占率位列第二(约 13%)，依靠品牌力和一系列控盘分利的渠道政策，实现出厂价和批价紧跟五粮液普五。我们预期高度国窖量价齐升，至 2025 年 CAGR 为 20.5%。低度国窖在 500-800 元白酒价位段市占率位列第一(约 21%)，受益于价位段扩容和良好的竞争格局高速增长，我们预期低度国窖量价齐升，至 2025 年 CAGR 为 24.3%。我们预期高档酒(国窖 1573 及以上)至 2025 年收入体量超 300 亿。中档酒特曲中档酒特曲 60 量价齐升，特曲老字号控量提价量价齐升