福寿园-公司深度报告：殡葬行业龙头受益疫后需求回补-230117（26页）.pdf

1、福寿园福寿园(1448.HK)(1448.HK)深度报告：深度报告：殡葬行业龙头，受益疫后需求回补殡葬行业龙头，受益疫后需求回补评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2023年01月17日专业服务芦冠宇(证券分析师)周钰筠(联系人)S0350521110002S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对恒生指数表现表现1M3M12M福寿园6.0%50.9%10.2%恒生指数11.8%31.1%-10.8%最近一年走势预测指标预测指标2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E营业总收入（百万）2358247530553478增长率(%)2362314归母净利

2、润（百万）7207229251043增长率(%)1602813摊薄每股收益（元）0.310.310.400.45ROE(%)14131515P/E17.4 19.0 14.8 13.2P/B2.5 2.5 2.32.0P/S5.3 5.64.54.0EV/EBITDA8.98 11.27 7.88 6.26 资料来源：Wind资讯、国海证券研究所（注：货币单位为港币）-0.4136-0.2867-0.1598-0.03280.09410.2211福寿园恒生指数UVnUmOnPUUmVpXZWoY7NaO6MnPoOpNmPfQrRnMfQnPnN7NrQmQwMoOqMwMqMqO请务必阅读报

3、告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要殡葬需求稳定增长殡葬需求稳定增长，经营性公墓审批从严经营性公墓审批从严，价值提升价值提升。人口老龄化与火葬率提升两大趋势下，我国殡葬需求稳定增长。殡葬行业具备强公益属性，政策壁垒高，其中公墓是为城乡居民提供安葬骨灰和遗体的公共设施，经营性公墓虽已市场化但审批与运营过程中受强监管。2012年后公墓面积的增长因受各地土地规划的明确管控而放缓，经营性公墓审批逐步收紧，存量资产的价值逐步提升。兼具先发兼具先发+合规合规+品牌运营优势品牌运营优势，龙头效应凸显龙头效应凸显。先发优势：早期以低成本购入土地打造墓地销售的高利润率的基础保障；审批尚未收紧时获批大量

4、优质墓园项目，加之多年持续进行墓园收购，目前可供销售墓穴面积充足，截至2022H1末，公司拥有可用于墓穴销售的土地面积约264万平方米，可满足约66年持续运营所需。合规优势：具备4种政企间合作模式，政企合作体系完善，多次与政府展开全面合作，积累丰富合规经验，提升官方认可度，合规优势显著。品牌运营优势：墓园数量众多，触达各地消费者，已形成全国性的品牌认可度；全国化布局下异地运营经验成熟，助力进一步扩张。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：墓园消费对线下具备较强依赖性，且需求刚性，公司作为国内殡葬龙头，有望充分受益于出行复苏后积压需求释放。1 1）绝对估值：绝对估值：我们由DCF估值算得公司现有

5、墓园资产现值约301.33亿港元，截至2023年1月16日总市值仅156.11亿港元，远低于墓园资产隐含价值。2 2）相对估值：相对估值：预计公司2022-2024年实现营业收入24.75/30.55/34.78亿元，归母净利润7.22/9.25/10.43亿元；对应19.03/14.85/13.18 xPE（历史估值中枢约30.69xPE），估值底部，修复空间大。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：墓园外延并购进展不及预期；公墓监管政策变动存不确定性；行业竞争加剧；宏观经济周期下行影响中高端殡葬支出；中国与海外市场并不具备完全可比性，报告中相关海外数据仅供参考。请务必阅读报告附注中

6、的风险提示和免责声明4殡葬需求刚性且稳定增长殡葬需求刚性且稳定增长，经营性公墓审批从严经营性公墓审批从严，价值提升价值提升请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5国人生死观念受孝道主导，殡葬需求长期存在且刚性国人生死观念受孝道主导，殡葬需求长期存在且刚性“入土为安入土为安”的丧葬理念古已有之的丧葬理念古已有之，经由孝道流传延续至今经由孝道流传延续至今。殡葬是人类围绕个体自然生命死亡而展开的告别与祭奠活动，孝经云：“孝子之事亲也，居则致其敬，养则致其乐，病则致其忧，丧则致其哀，祭则致其严，五者备矣，然后能事亲”。受以孝道为核心的儒家思想影响，中国自古就有“祭之以礼”“入土为安”的习俗，并延续至