广汇能源-公司研究报告-煤炭产量超预期快速增长铸就高增长低估值标的-230117（32页）.pdf

1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 石油石化 2023 年 01 月 17 日 广汇能源(600256)煤炭产量超预期快速增长，铸就高增长低估值标的 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持）投资要点：公司煤炭产能快速扩张，助力业绩高速增长。公司煤炭储量丰富，资源禀赋优异，是疆煤保供的核心标的。马朗煤矿投产后公司煤炭产能高达 6500 万吨/年，预计公司煤炭销量将从 2022 年的 2718 万吨大幅增长至 2023 年 5600 万吨，增幅高达 106%。此外，十四五期间预计随着东部矿区的建设投产，预计 2024 年-2025 年各增长 1000 万吨/年产能，公司煤炭产能保持快速

2、增长状态。同时中期煤炭供给偏紧格局下，预计 3-5 年内煤价将维持高位，产量的高增长将为公司带来高盈利弹性。经模型测算，预计公司煤炭板块业绩 2023 年超百亿，持续大幅增长。低生产成本叠加铁路协同运输优势，扩大公司外销辐射区域，造就公司煤炭外销成本护城河。公司煤矿属于优质露天煤矿，开采完全成本约 130 元/吨，远低于陕蒙地区 260-320元/吨水平。公司通过将淖铁路协同运输，大幅扩大公司煤炭外销辐射区域，打破“疆煤外运”瓶颈，使得公司煤炭外销综合成本优势明显。经测算，当前公司煤炭在甘肃、四川市场的综合成本已经低于陕西、内蒙古地区煤炭，具有较强市场竞争力；且即便未来极端悲观情况下煤价回落，

3、根据历史煤价情况，假设秦皇岛港口煤价从当前 1200 元/吨降至600 元/吨时，公司煤炭外销仍有具有明显收益，具有较强的抗风险能力。天然气业务受益行业高景气，长协贸易气及自产气成本优势显著，稳定贡献利润。全球天然气历史投资不足，叠加俄乌冲突对供给端干扰，预计短期供给偏紧格局难以扭转，价格将维持高位震荡。此背景下，公司长协贸易气及自产气凭借低成本优势，能够充分受益价格弹性，公司天然气板块盈利维持高位。盈利预测与估值：公司全产业链专业化布局能源领域，预计后续新增产能将稳步投产，但考虑到 2022 年国内疫情对需求端的影响，基于相对估值模型，下调公司 22-24 年 EPS预测由 1.86 元、2

4、.6 元、3.57 元至 1.74 元、2.52 和 3.2 元，当前市值对应 22-24 年 PE分别为 6 倍、4 倍和 3 倍。23-24 年行业平均估值 PE 分别为 8 倍和 7 倍，公司 23-24年 PE 折价幅度分别为 85%和 105%。给予公司 23 年 8 倍 PE 目标估值，较现价约 85%的上涨空间。公司兼具高成长和低估值属性，因此强调原有评级，继续给予“买入”评级。风险提示：煤炭下游需求不及预期；天然气价格不及预期；煤矿项目投产进度不及预期。市场数据：2023 年 01 月 16 日 收盘价（元）10.29 一年内最高/最低（元）15.2/5.68 市净率 2.6

5、息率（分红/股价）-流 通 A股 市 值（百 万元）67562 上证指数/深证成指 3227.59/11785.77 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元）4.04 资产负债率%61.56 总股 本/流 通 A 股（百万）6566/6566 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：证券分析师 孟祥文 A0230517050002 宋涛 A0230516070001 施佳瑜 A0230521040004 研究支持 陈松涛 A0230121090002 联系人 陈松涛(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2

6、021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）24,865 37,279 58,777 85,029 106,020 同比增长率（%）64.3 126.4 136.4 44.7 24.7 归母净利润（百万元）5,003 8,402 11,407 16,519 21,015 同比增长率（%）274.4 204.4 128.0 44.8 27.2 每股收益（元/股）0.76 1.28 1.74 2.52 3.20 毛利率（%）38.4 33.2 32.1 31.2 30.7 ROE（%）23.9 31.7 38.4 40.0 38.0 市盈率 14 6 4 3 注