1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 康诺亚康诺亚-B（2162）差异化布局炎症免疫和肿瘤的新星差异化布局炎症免疫和肿瘤的新星 康诺亚首次覆盖报告康诺亚首次覆盖报告 丁丹丁丹(分析师分析师)黄炎黄炎(分析师分析师)0755-23976735 021-38675923 证书编号 S0880514030001 S0880521070001 本报告导读：本报告导读：康诺亚我国差异化布局炎症免疫和肿瘤的稀缺性标的，核心产品靶点适应症范围广、康诺亚我国差异化布局炎症免疫和肿瘤的稀缺性标的，核心产品靶点适应症范围广、竞争格局优、所处竞争梯队靠前，未来有望在适应症开发和商业化取得

2、超预期进展。竞争格局优、所处竞争梯队靠前，未来有望在适应症开发和商业化取得超预期进展。摘要：摘要：首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。康诺亚是国内深耕炎症免疫的稀缺性标的，我们预计 2022-2024 年收入为 1.00/0.00/2.31 亿人民币。根据DCF 绝对估值法，给予公司估值 257.36 亿港币，对应目标价 120.82港元，首次覆盖，给予增持评级。差异化定位，核心产品差异化定位，核心产品 C CM310M310 和和 C CM326M326 开拓炎症免疫蓝海市场。开拓炎症免疫蓝海市场。炎症免疫类疾病，尤其是引发过敏性疾病的 2 型免疫疾病，为药物尚未完全开拓

3、的蓝海，近年发现 IL-4R 和 TSLP 是发病机制中最关键的靶点。CM310 是我国进展最快的 IL-4R 单抗，同靶点药物 Dupixent 上市五年全球销售额近 60 亿美金，拓展多个 2 型炎症疾病，目前 CM310的特应性皮炎(AD)成人适应症已在 Phase3，有望 2023Q2 在中国申报上市，CM310 在 II 期展现不逊于 Dupixent 的潜力，有望快速打开我国过敏性疾病市场，此外 CM310 的慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症也在Phase3，预计 2023H2 在在中国申报上市，未来随 2 型炎症疾病拓展和竞争梯队优势，我们预计 CM310 峰值 60 亿元。CM326

4、靶向炎症最上游的 TSLP，能更及早的阻断炎症信号，且作用范围不局限于 2 型炎症，适应症更趋广泛，同靶点药物 Tezspire 已在重度哮喘展现优异疗效，CM326 在临床前展现更优的活性，单药有望实现更佳疗效，同时未来与 CM310 有望发挥联合治疗协同作用，我们预计 CM326 峰值近20 亿元。C CMG901MG901 是全球首个进入临床的是全球首个进入临床的 C CLDN18.2 ADCLDN18.2 ADC，有望改变胃癌治疗格，有望改变胃癌治疗格局。局。全球 45%的胃癌患者都在中国，而 HER2 靶点之外，胃癌鲜有突破，我国存在大量的胃癌未满足治疗需求。随着安斯泰来 CLDN1

5、8.2 单抗在一线胃癌的三期中展现阳性结果，CLDN18.2 有望重塑胃癌治疗格局，CM901 作为最先进入临床的 ADC，有望通过有效荷载发挥出比单抗更具优势的疗效，目前 CMG901 正在 Phase1 剂量爬坡和拓展阶段，有望近期公布数据，未来拓展胃癌广阔市场。催化剂：催化剂：CM310 成人 AD 适应症申报上市，CM310 青少年 AD 适应症启动三期,CM326 成人 AD 数据读出；CMG901 数据读出。风险提示：风险提示：新药研发进度不确定性风险，商业化不及预期的风险 评级：评级：增持增持 当前价格（港元）：67.10 2023.01.17 交易数据 52 周内股价区间（周内

6、股价区间（港元港元）17.84-67.20 当前股本（百万股）当前股本（百万股）0 当前市值（当前市值（百万港元百万港元）0 相关报告 海外公司（海外公司（香港香港）财务摘要（财务摘要（百万元百万元）2021 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 132 100 0 231 (+/-)%-24%-100%毛利润毛利润 93 90 0 208 净利润净利润-3887 -3870 -4063 -4258 (+/-)%-375%0%-5%-5%PE NA NA NA NA PB NA NA NA NA -40%-6%29%63%97%131%5252周内股价走势图周内股价走势图康诺亚