禾川科技-公司首次覆盖报告：工控头部企业拓展技术纵深受益于锂电、光伏高景气-230120（42页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 禾川科技禾川科技(688320)工控工控头部企业拓展技术纵深头部企业拓展技术纵深，受益于锂电受益于锂电、光伏光伏高景气高景气 禾川科技首次覆盖报告禾川科技首次覆盖报告 徐乔威徐乔威(分析师分析师)曾大鹏曾大鹏(研究助理研究助理)021-38676779 0755-23976738 证书编号 S0880521020003 S0880121120056 本报告导读：本报告导读：工控自动化行业头部企业自研核心件工控自动化行业头部企业自研核心件+具备深度加工能力，打造产品竞争力，有望从具备深度加工能力，打造产品竞争力，有望从二线中脱颖而

2、出；积极拓展锂电、光伏等大终端优质客户，有望实现业绩高增。二线中脱颖而出；积极拓展锂电、光伏等大终端优质客户，有望实现业绩高增。投资要点：投资要点：结论：结论：公司是工控自动化行业头部企业，自研/自制核心部件拓展产品纵深，深度加工保障品控，依托更具性价比的产品有望从二线中脱颖而出。同时积极拓展锂电、光伏等大终端优质客户，有望实现业绩高增。预计2022-24 年 EPS 为 0.78、1.41 和 2.01 元，基于 PE、PB估值，给予目标价66.14 元，对应 2023 年 47 倍 PE。首次覆盖，给予增持评级。自研一体化工控芯片及磁自研一体化工控芯片及磁/光编码器，深度制造保障产品竞争力

3、。光编码器，深度制造保障产品竞争力。市场认为国内工控市场国产品牌中汇川一家独大，其余二线难以发展壮大，我们认为公司另辟蹊径，依托自制核心零部件及深度加工能力打造性价比优势，有望从二线厂商中脱颖而出。公司自研主控芯片，自制磁/光编码器，性能比肩国际品牌。同时公司具备从原材料到成品的深度制造能力，是国内业界少有的全过程自主制造。当前公司伺服产品在中国市场国产品牌中排第二位，所有品牌中排第七位，体现了公司产品强大的竞争力。建立立体式营销服务体系，提升客户黏性与覆盖率。建立立体式营销服务体系，提升客户黏性与覆盖率。公司立足伺服系统，持续完善产品布局提升产品附加值，目前公司已在光伏、锂电等多行业推出整体

4、解决方案，增强客户的黏性。持续聚焦大终端优质客户，在锂电行业供宁德时代、比亚迪、先导智能等；光伏行业供捷佳伟创、迈为股份、奥特维等；机器人行业供拓斯达、新时达、埃夫特等。同时公司经销系统发达，扶持数十家年提货千万以上的大型系统集成商，并针对小型系统集成商推出百供计划，大幅提升产品覆盖率。催化剂：催化剂：获得锂电、光伏等高成长下游大客户批量订单。风险因素：宏观经济剧烈波动、新产品开发不及预期、市场竞争加剧风险因素：宏观经济剧烈波动、新产品开发不及预期、市场竞争加剧 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 544 751 9

5、53 1,453 1,925(+/-)%74%38%27%52%32%经营利润（经营利润（EBIT）118 114 168 280 391(+/-)%136%-3%47%66%40%净利润（归母）净利润（归母）107 110 117 212 304(+/-)%124%3%7%81%43%每股净收益（元）每股净收益（元）0.71 0.73 0.78 1.41 2.01 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.00 0.08 0.15 0.22 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)21.8%15.2%17.7%1

6、9.2%20.3%净资产收益率净资产收益率(%)20.6%17.4%7.6%12.2%15.2%投入资本回报率投入资本回报率(%)20.2%16.6%10.2%15.1%18.3%EV/EBITDA 40.12 24.41 18.30 市盈率市盈率 74.10 71.97 67.55 37.27 26.03 股息率股息率(%)0.0%0.0%0.2%0.3%0.4%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：66.14 当前价格：52.43 2023.01.20 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）18.40-74.87 总市值（百万元）总市值（百万元）7,91