萤石网络-公司深度报告：王牌单品向全屋智能升级云平台服务价值凸显-220113（36页）.pdf

1、证券研究报告|深度报告|消费电子 http:/ 1/36 请务必阅读正文之后的免责条款部分 萤石网络(688475)报告日期：2023 年 01 月 13 日 王牌单品向全屋智能升级，云平台服务价值凸显王牌单品向全屋智能升级，云平台服务价值凸显 萤石网络深度报告萤石网络深度报告 投资要点投资要点 萤石网络是国内智能家用摄像头出货量第一的龙头企业，公司借助家庭安防领先优势，拓展家用智能视觉产品+搭建萤石物联云平台打造智能家居生态。掘金低渗透率智能家居蓝海市场，公司以突出的产品力和深厚的视频 IoT 技术筑就企业护城河，业绩迎来靓丽兑现，未来成长与盈利空间充足。“4+N”智能家居产品矩阵”智能家居

2、产品矩阵+云平台服务双主业格局的智能家居服务商云平台服务双主业格局的智能家居服务商 公司以视觉技术为核心，立足于家用安防领域，推出自有品牌萤石智能家用摄像机、智能入户、智能控制、智能服务机器人等智能家居产品，并搭建起家用物联网云平台。2018-2021 年公司营业收入由 15.28 亿元增长至 42.38 亿元（CAGR 为40.48%），归母净利润由 1.32 亿元增长至 4.5 亿元（CAGR 为 50.55%）。作为海康威视子公司，萤石继承其深厚的技术基因和产业链资源。家用智能视觉产品渗透率低，以优异的产品力打造差异化竞争优势家用智能视觉产品渗透率低，以优异的产品力打造差异化竞争优势 家

3、用智能视觉市场规模 2020 年达 331 亿元，预计未来五年 CAGR 增速为 21%。对标发达国家中国民用安防市场上升空间充足，家用摄像机渗透率处于低位，随着家庭安防+老幼看护需求激发，消费者接受度提升，依靠渗透率提升可驱动行业放量增长。2021 年智能家居产品收入 36.6 亿元，占比 86.38%，其中家用摄像机领衔增长（增速 45.5%，占比 69.3%），21 年出货量约为 1800 万台，国内市占率第一（根据 IDC 统计，22Q1 萤石市占率 27%），领先优势明显。400+的 SKU 满足消费者多元化需求，产品性能稳定可靠在同类竞品中表现突出。高智能化程度为核心亮点，推出算法

4、商店以高算例+算法实现产品功能的自由配置。定位中高端市场，产品盈利能力优异，毛利率为 30.77%。推行 4+N 策略，丰富终端品类以完善家居生态体系，公司通过内生外延拓展新品类，自研生产智能门锁（21 年营收 3.34 亿元）、智能服务机器人等，绑定优质合作伙伴纳入窗帘机、净水器等更多智能家居产品，为消费者提供多场景下的智能生活解决方案。自主搭建物联网云平台，高增值服务塑造未来盈利新空间自主搭建物联网云平台，高增值服务塑造未来盈利新空间 公司自主搭建萤石物联云平台，确定了以产品销售为核心获得客户，积累用户和流量后向高附加值云服务转换的商业模式。公司在视频 IoT 领域做专做深，云平台初步兑现

5、靓眼收益，21 年营收 5.37 亿元，3 年 CAGR 为 46.0%，毛利率高达74.28%打开新盈利空间。萤石物联云平台向消费者提供云存储及其他智能服务，2021 年度累计付费用户数量稳定增长至 274.48 万人，贡献云平台 50%+的收入；同时向行业客户开放软件层和平台层，纳入第三方设备接入。目前平台接入设备已超过 1.59 亿台，受益于视频设备聚焦流量，平台活跃度较高。强研发投入（11.57%费用率）攻克云平台构建技术、视音频 AI 算法技术，在视频类 IoT 平台已形成领先优势，境内视频类物联网设备接入量中占比 34.3%。打通经销商渠道贴近用户，发掘专业客户快速放量打通经销商渠

6、道贴近用户，发掘专业客户快速放量 背靠第一大股东海康威视，获取安防领域强品牌背书，品牌推广顺利。公司快速建立自有经销商体系，打通零售线下渠道贴近用户，在全国范围内已经拥有 30家省级办事处，400+O2O 服务网点，3000+经销网点（22 年 5 月财讯网数据，21年底为 2433 个经销商），单经销商收入平均 93.7 万元；推行区域合伙人制度培育专注于智能家居的优质经销商。延伸 B2B2C 客户，向电信运营商、房地产开发商等销售公司产品，收入在 3 年内快速增长至 6.9 亿元，借助专业客户渠道可提升萤石在终端的渗透率。盈利预测及估值盈利预测及估值 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)