立华股份-公司研究报告-黄羽鸡持续高景气产能增长与产业链延伸共进-230112（27页）.pdf

1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：农林牧渔|公司深度报告 2023 年 1 月 12 日 股票股票投资评级投资评级 买入买入|首次覆盖首次覆盖 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）34.40 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）4.60/3.22 总市值总市值/流通市值（亿元）流通市值（亿元）158/111 52 周内最高周内最高/最低价最低价 48.00/27.48 资产负债率资产负债率(%)42.9%市盈率市盈率-35.12 第一大股东第一大股东 程立力 持股比例持股比

2、例(%)32.6%研究所研究所 分析师:王琦 SAC 登记编号:S1340522100001 Email: 立华股份立华股份(300761300761)黄羽鸡持续高景气黄羽鸡持续高景气，产能增长与产业链延伸共进产能增长与产业链延伸共进 全国第二大黄羽肉鸡养殖企业，经营稳健全国第二大黄羽肉鸡养殖企业，经营稳健 公司是华东区域的黄羽鸡养殖龙头，出栏量及市场占比位居全国第二。公司经营稳健，2012 至 2021 年营收年均复合增速 16.0%，仅2020 年同比出现小幅下滑；利润则受周期变化影响波动相对较大。2022 年 8 月实控人全额认购了 12.6 亿的定增，彰显对公司的信心。出栏稳健增长出栏

3、稳健增长，成本优势突出成本优势突出 公司黄羽肉鸡养殖规模不断扩大。2015-2022 年出栏量年均复合增速为 11%，2022 年达 4.07 亿羽，同比增长 5.9%。未来公司出栏量将保持 8%-10%的年增长速度。公司成本优势突出，低于行业龙头。一方面区位优势、集中采购保障了公司的饲料采购成本较低；另一方面规模优势下，公司代养费用较低。公司合作农户户均养殖量超 5 万羽，而行业平均规模在 2-3万羽/户。2017-2021 年立华股份的每羽代养费用分别为 2.3 元、2.9元、3.4 元、3.2 元和 2.9 元，每羽代养费用约低于温氏 0.5-1 元。纵深拓展，纵深拓展，布局布局冰鲜冰鲜

4、与拓展与拓展区域区域并进并进 纵向方面：积极布局屠宰产能，进军冰鲜市场。活禽禁售大背景下，由热鲜转为冰鲜是行业的必然趋势。目前公司在湘潭、扬州、惠州、泰安、潍坊、合肥等一体化养鸡子公司所在地加快建设黄羽鸡屠宰产能，分别覆盖长三角、珠三角、京津冀核心区域市场。公司计划未来 5 年形成占总出栏量 50%左右的鲜禽加工能力。横向方面：立足华东，逐步向外拓展。近年来公司持续加大对华中、华南以及西南地区市场的开发力度，其收入占比逐年提升。截至2022 年上半年，公司在全国 12 个省拥有 62 家控股子公司，覆盖了绝大部分的黄羽肉鸡主要消费地。行业行业方面：方面：2 2023023 年高景气持续，成本压

5、力有所减缓年高景气持续，成本压力有所减缓 产能持续去化，父母代存栏持续低位。1）出栏持续下降。2019-2021 年全国黄羽肉鸡出栏由 45.59 亿羽跌至 40.42 亿羽，预计 2022年进一步降至 38 亿羽。2）存栏方面：龙头企业扩张和集中度提升影响下，祖代存栏仍处于高位。但更能代表行业整体供应能力的父母代存栏已至 2019 年以来的最低点附近。截至 2022 年 11 月末，父母代种鸡总存栏 2254.7 万套，较 2020 年 11 月底的历史高点去化达 11%。头部企业逆势扩张，中小散户产能深度去化。2020 年以来，在行业持续去产能大背景下，温氏股份、立华股份两家龙头企业出栏量

6、持续增长，市占率从 2020 年的 30.8%上升至了 2022 年上半年的 37.1%。而在长期亏损或微利、环保、用地稀缺等压力下，中小散户快速退出。2023 年行业供给持续偏紧，另疫后需求有望明显改善，行业高景气持续。同时全球大豆大概率增产，玉米价格已处于高位，预计 2023年饲料成本进一步明显上涨可能性较低。-23%-17%-11%-5%1%7%13%19%25%31%2022-012022-032022-062022-082022-102023-01立华股份农林牧渔 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 看好公司，给予“买入”评级看好公司，给予“买入”评级 公司为黄羽肉鸡养殖第二大企业