【研报】银行业“资金空转”深度研究：“直达实体经济的货币工具”如何理解？-20200524[24页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/ /行业深度行业深度报告报告 20202020 年年 0505 月月 2424 日日 银行 “直达实体经济的货币工具”如何理解？“直达实体经济的货币工具”如何理解？ 银行“资金空转”深度研究银行“资金空转”深度研究 评级：增持（维持）评级：增持（维持） 分析师分析师 戴志锋戴志锋 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030004 电话： Email： 分析师分析师 邓美君邓美君 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050002 Email： 研究助理研究助理：贾靖：贾靖 Email：

2、基本状况基本状况 上市公司数 36 行业总市值(百万元) 9,423,178 行业流通市值(百万元) 6,129,024 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PE G 评级 2018 2019 2020E 2021E 2018 2019 2020E 2021E 招商银行 33.63.19 3.62 3.99 4.44 10.53 9.29 8.42 7.58 增持 平安银行 12.91.39 1.41 1.61 1.82 9.26 9.18 8.02 7.11 增持 宁波银行 25.32.10 2.30

3、2.54 2.98 12.05 11.01 9.99 8.51 增持 常熟银行 7.01 0.66 0.65 0.74 0.83 10.68 10.76 9.52 8.43 增持 备注： 投资要点投资要点 “直达实体经济的货币工具直达实体经济的货币工具”的背景：存在资金空转的现象。的背景：存在资金空转的现象。1、从三个、从三个 现象判断银行现象判断银行可能存在一定的“资金空转”可能存在一定的“资金空转” ：天量社融的去向主要是国 企与基建；M2-M1 剪刀差提升，结构性存款高增；上市公司的筹资、 经营、投资现金流的错位。2、 “资金空转”新特征：体制内空转“资金空转”新特征：体制内空转。以往

4、是指资金在金融体系空转；目前资金在央企、国有企业里流转，对实体 经济的推动相对较小。本质还是基于政府隐形担保的资金流转。3、我我 们测算们测算了了资金空转规模资金空转规模，总体，总体不算特别大不算特别大，考虑企业结构性存款，未考 虑理财部分。 财政赤字货币化之争：不是核心问题。财政赤字货币化之争：不是核心问题。 我们对我国商业银行股权体系 和商业模式进行了分析，银行体系本身就扮演“第二财政”的角色；金 融资源不管是通过财政体系、还是银行体系传递（分配） ，对经济影响 差别不大。目前核心矛盾在于如何将金融资源有效传达到民营企业、小 微企业和高端制造业等。所以，政府工作报告提出“直达实体经济的货

5、币工具” 。 实现“资金直达实体经济” ，实现“资金直达实体经济” ，金融政策金融政策会有哪些？会有哪些？1、货币政策继续保持、货币政策继续保持 “渐进性” 、 “结构性”宽松，“渐进性” 、 “结构性”宽松，为直达实体经创造良好的货币环境。2、 对“资金空转”进行一定的监管对“资金空转”进行一定的监管，但力度要保持平稳。3、核心点是“开、核心点是“开 正道” ，正道” ，疏通资金到实体经济的传导机制，背后本质是深层次的改革。 预计中小企业的融资环境会有所改善；但如果没有相应体制改革的配 套，作用可能有限。 对流动性的影响对流动性的影响：支撑资本市场的结构性牛市：支撑资本市场的结构性牛市。1、

6、预计预计总体会持续宽总体会持续宽 松松，货币政策不会转向。2、我们预计我们预计不会出现不会出现流动性流动性“水漫金山水漫金山” ，” ，由 于政策强调“定力” ：控制套利，鼓励流向实体；难出现之前刺激的大 水漫灌。3、判断判断“结构性宽松”会持续。“结构性宽松”会持续。 “体制内的宽松”体现在近两 个月的天量社融，未来有可能小幅放缓；中小企业的流动性环境会进一 步改善，会有流动性溢出（楼市与股市） 。4、目前流动性环境，支撑资 本市场的结构性牛市。 投资建议：看好银行稳健收益，推荐优质银行投资建议：看好银行稳健收益，推荐优质银行。1、目前市场对银行股 过度悲观，是良好的防御品种：我们预计资产质