有色金属行业年度策略：黄金长牛或启铜铝静待复苏-230112（34页）.pdf

1、有色金属年度策略：黄金长牛或启，铜铝静待复苏证券研究报告 行业研究 有色金属首席证券分析师 杨件执业证号：S研究助理 王钦扬执业证书：S2023年1月12日核心要点核心要点贵金属：贵金属：加息顶点在望加息顶点在望，金价或开启新一轮牛市金价或开启新一轮牛市。黄金作为贵金属，兼具商品和金融属性。复盘历史价格来看，金价与实际利率走势总是呈负相关的关系，数次加息的顶点往往也是黄金牛市的起点。11月美国CPI增速低于市场预期，加息顶点在望；且美国长短债利率倒挂加剧，美国和欧盟GDP表现均走弱，海外衰退预期加剧，加息边际有望放缓。叠加地缘政治因素，我们认为黄金价格有望开启新一轮的牛市。钼：能源与高端制造核

2、心材料钼：能源与高端制造核心材料，景气上行价值重估景气上行价值重估：国外矿企由于矿山品位下降、疫情扰动等原因，产量逐年下滑，预计21-25年减产近9%。虽然我国的吉林天池钼业、陕西九龙、西藏巨龙等矿企均有扩产计划，但难以弥补海外减产和下游风电、油气管线、火电钢管以及含钼不锈钢需求增长带来的供需缺口。预计供需缺口持续拉大，2025年供需缺口达5.6万吨。电解铝：关注供需向好下的成本让利电解铝：关注供需向好下的成本让利。“三支箭”对地产行业松绑，保交楼下地产后周期品种-电解铝有望充分受益。供给端产能逼近天花版：电解铝供给侧改革开始于 2017 年，2018 年颁布的关于电解铝企业通过兼并重组等方式

3、实施产能置换有关事项的通知逐步确立了电4168万解铝行业的产能天花板为 4500 万吨；截止2023年1月，我国电解铝建成产能为4423万吨，未来增量有限；有效产能为4029万吨。动力煤价格下行，叠加电解铝供需向好，我们认为电解铝盈利有望回升。铜铜：静待复苏：静待复苏。供给端：长期来看，铜矿企业长期资本开支不足，铜矿供给增量减少，供给曲线逐渐陡峭。需求端：2023 年海外需求或将走弱，但国内需求受疫情防控政策调整和房地产利好政策影响，预计明年将迎来较大反弹，同时新兴领域需求依然保持较快速的增长。投资建议与优质个股投资建议与优质个股。在美联储加息见顶，我国疫情防控政策转向以及房地产政策松绑；1）

4、首推黄金板块，推荐赤峰黄金，建议关注山东黄金、招金矿业和银泰黄金。2）电解铝：业绩稳健的标的，建议关注神火股份、云铝股份和天山铝业。3）铜：矿产铜自供比例高且具备高成长性的标的，建议关注紫金矿业、洛阳钼业和铜陵有色。4）小金属&新材料：部分供需格局优异的品种和新材料个股，推荐金钼股份、浩通科技、望变电气、广大特材、中钢天源等。风险提示风险提示：美国流动性变化；地产需求不及预期；供给超预期；产业政策变动风险。1WZoW8WhUcXrQyQpN9PdN7NoMoOmOsRfQnNnMkPrQmPaQmMxOuOqRrNvPqRsO目录目录电解铝：关注供需向好下的成本让利投资建议与优质个股贵金属：加

5、息顶点在望，金价或开启新一轮牛市铜：静待复苏风险提示2钼：能源与高端制造核心材料，景气上行价值重估一、黄金：加息顶点在望，牛市有望开启1.11.1黄金兼具商品和金融属性黄金兼具商品和金融属性图图1 1：黄金兼具多重属性：黄金兼具多重属性黄金首先作为贵金属，同时具备商品属性商品属性、金金融属性和货币属性融属性和货币属性。因此黄金价格影响因素众多，包含通胀率通胀率、名名义利率义利率、汇率汇率、避险需求避险需求、各国央行储备需求各国央行储备需求、黄金首饰需求黄金首饰需求等多种因素。来源：mymetal，东吴证券研究所3一、黄金：加息顶点在望，牛市有望开启表表1 1：黄金供需平衡表：黄金供需平衡表根据

6、USGS，2021年全球黄金储量为全球黄金储量为5 5.3 3万吨万吨，排在前位的主要为澳大利亚（1万吨）、俄罗斯（7500吨）。我国储量维持在我国储量维持在20002000吨的水平吨的水平。而从供应量上来看，全球黄金供应量自全球黄金供应量自20182018年年开始下行开始下行，主要原因为矿产金产量下行。而需求方面，金饰方面需求大幅下降金饰方面需求大幅下降，ETFETF及类似产及类似产品需求大幅上升品需求大幅上升。1.2 1.2 黄金供需平衡表黄金供需平衡表来源：Wind，东吴证券研究所4一、黄金：加息顶点在望，牛市有望开启01234567050100150200250300350400450