天润乳业-公司深度报告：天山好奶润康中国-230112（36页）.pdf

1、 天山好奶，润康中国 Table_CoverStock 天润乳业(600419)公司深度报告 Table_ReportDate2023 年 1 月 12 日 Table_CoverAuthor 马铮 食品饮料行业首席分析师 S1500520110001 13392190215 Table_CoverReportList 相关研究 1.表现超预期，疆外正前进 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 公司深度报告 Table_StockAndRank 天润乳业天润乳业(600419)(600419)投资评级投资评级 买入买入 上

2、次评级上次评级 Table_Chart 资料来源：万得，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元）15.54 52 周内股价波动区间(元)16.50-11.34 最近一月涨跌幅()-2.33 总股本(亿股)3.20 流通 A 股比例()100.00 总市值(亿元)49.76 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编:100031 Table_Title 天山好奶，天山好奶，润康中国润康中国 Table_ReportDate 2023 年 01 月 12 日

3、本期内容提要本期内容提要:乳制品行业：稳步增长，子品类机会众多。乳制品行业：稳步增长，子品类机会众多。乳制品行业体量达 6000 亿，年化增速约 5%，其中无论是常温液奶、酸奶还是乳饮料，市场规模均在600 亿以上，并不断有新产品因满足消费者的多元化需求而突出重围，市占率获得提升。天润乳业：崛起于新疆，差异化竞争。天润乳业：崛起于新疆，差异化竞争。公司是新疆第一乳企，2013 年通过重大重组后，在奶源端不断扩张，当前原奶供给率高达 65%；在产品端持续创新，形成 UHT 奶、酸奶和奶啤三大特色产品系列；在销售端成立销售公司，以高渠道利润为推力，以多渠道发展因地制宜，逐步推进全国化市场布局；在品

4、牌端则利用新疆奶品牌优势，通过专卖店及互联网积极品宣。未来看点：疆内外不断拓展，长期空间逾百亿。未来看点：疆内外不断拓展，长期空间逾百亿。产能端看，2021 年，公司在南疆首个生产基地投产；2023 年，公司在疆外首个生产基地将投产，不断扩充的产能将有力满足疆内外需求。渠道端看，公司一方面细化市场体系，不同类型市场予以不同政策支持；另一方面成立专卖店项目组，进一步推进专有渠道建设。中期看，伴随公司产能不断落地，体量翻倍可期；长期看，公司在产品、品牌上均实力突出，在渠道端不断积累经验，有望冲击百亿体量，成为全国化乳企。投资建议：增长持续性强，把握低估机遇。投资建议：增长持续性强，把握低估机遇。特

5、色乳制品需求长期旺盛，公司在不断夯实产品及品牌基础的同时，大力拓展疆外市场，叠加国内奶价有望下降，公司业绩释放将有弹性。相较于食品饮料行业内的成长型公司，我们认为公司当前估值偏低，我们预计 2022-2024 年 EPS 增速为24.6%/20.0/21.3%，给予 2022年 26X PE，目标价 17.9元，首次覆盖给予“买入”评级。股价催化剂股价催化剂：渠道拓展超预期，投产节奏超预期，奶价下跌超预期 风险因素风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧食品安全问题，行业竞争加剧。Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总

6、收入(百万元)1,768 2,109 2,455 2,870 3,375 增长率 YoY%8.7%19.3%16.4%16.9%17.6%归属母公司净利润(百万元)147 150 186 224 271 增长率 YoY%5.6%1.5%24.6%20.0%21.3%毛利率%21.4%16.3%17.7%17.9%18.3%净资产收益率ROE%9.4%6.7%7.7%8.5%9.3%EPS(摊薄)(元)0.56 0.56 0.58 0.70 0.85 市盈率 P/E(倍)26.07 23.74 26.93 22.44 18.50 市净率 P/B(倍)2.50 1.91 2.09 1.91 1.7