1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 东诚药业(002675.SZ)2023 年 01 月 12 日 买入买入（首次首次）所属行业：医药生物/化学制药 当前价格(元)：18.43 证券分析师证券分析师 陈铁林陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱： 刘闯刘闯 资格编号：S0120522100005 邮箱： 研究助理研究助理 王艳王艳 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)12.34 4.27 37.05 相对涨幅(%)11.86-4.73 29.08 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究

2、相关研究 东诚药业（东诚药业（002675.SZ）：多元）：多元业务布局的高成长核药龙头企业业务布局的高成长核药龙头企业 投资要点投资要点 核心观点：核心观点：1）高成长+高壁垒，双寡头竞争核药市场：核药渗透率低、政策扶持核医学设备扩容，奠定核药高成长性，潜在市场规模达数百亿级，由于核药的特殊性，行业多重准入壁垒铸就优质竞争格局；2）公司核药业务布局全面，盈利性与成长性兼顾：重点核药产品盈利显著，疫情后业绩回暖，核药房数量及网络化布局国内领先，PET-CT 装机持续扩容，公司核药房业务将显著受益。在研核药管线丰富，超前布局前沿领域，未来有望进入收获期；3）原料药业务行业领先，制剂业务多管线布局

3、：疫情带动肝素钠原料药海外需求，毛利率有望逐步回升，制剂业务短期承压，疫后复苏+抗凝血产品线逐步丰富有望推动业绩增长。高成长高成长+高壁垒，双寡头竞争核药市场：高壁垒，双寡头竞争核药市场：1）下游市场渗透率低，诊疗需求增长显）下游市场渗透率低，诊疗需求增长显著：著：中国核医学人均支出、每万人核医学检查人数、PET/CT 每百万人保有量等指标均远低于发达国家或国际平均水平，而 PET/CT、SPECT 检查总次数以及核素总治疗数增长明显，未来随着居民消费能力的提升，市场增长空间广阔；2）政）政策扶持核医学设备配置装机：策扶持核医学设备配置装机：近年来国家重视核医学发展，相关政策不断利好核医学设备

4、数量增加，不断加速 PET/CT 配置证下发及装机量提升；3）行业准入壁）行业准入壁垒高，双寡头格局存续时间长：垒高，双寡头格局存续时间长：核药行业具有行业资格壁垒、原材料供应壁垒、高科技壁垒、品牌效应壁垒等四大壁垒，确保公司及中国同辐的核药双寡头格局将继续存续。公司核药业务布局全面，盈利性与成长性兼顾：公司核药业务布局全面，盈利性与成长性兼顾：1）重点核药产品盈利显著，疫情）重点核药产品盈利显著，疫情后业绩有望回暖：后业绩有望回暖：公司核药产品线完整，布局诊疗一体化及精准医疗，核药业务毛利率高达 80%，盈利能力显著，多款核药产品收入受疫情影响，预计疫情后业绩持续回暖；2）核药房数量及布局国

5、内龙头地位，有望显著受益）核药房数量及布局国内龙头地位，有望显著受益 PET/CT 扩容：扩容：目前运营的核药房已超过 20 个，覆盖 PET/CT 规划数量多的发达地区，未来三年投入运营的核药房将超过 30 个，带动公司核药产品销售，PET/CT 扩容+医保纳入有望拉动 18F-FDG 等放量及核药房盈利能力；3）核药在研管线丰富，超前布局）核药在研管线丰富，超前布局创新核药前沿领域：创新核药前沿领域：公司目前 8 款主要在研管线，3 款产品进度靠前，上市后可更快的形成放量，以蓝纳成为完全创新核药研发平台，布局多癌症创新系列核药，持续自研+收并购，提前布局核药前沿领域，锁定诊疗核药巨大成长空

6、间。原料药业务原料药业务行业领先，制剂业务多管线布局：行业领先，制剂业务多管线布局：1）疫情带动肝素钠原料药海外需求，）疫情带动肝素钠原料药海外需求，毛利率有望逐步回升：毛利率有望逐步回升：公司是专业的肝素 API 生产商和硫酸软骨的全球供应商，销售网络遍布全球 40 多个国家和地区，随着原料供给改善毛利率有望回升；2）制剂业务盈利能力强，丰富抗凝血产品线驱动未来业绩增长：制剂业务盈利能力强，丰富抗凝血产品线驱动未来业绩增长：公司制剂业务毛利率高达 80%，近 5 年毛利复合增速为 20.83%，受疫情影响制剂业务短期承压，抗凝血产品线逐步丰富，带动制剂业务销售收入恢复快速增长。投资建议：投资