1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：125.99 元 目标价格（人民币）：134.00 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)0.93 已上市流通 A股(亿股)0.28 总市值(亿元)117.60 年内股价最高最低(元)197.32/96.19 沪深 300 指数 4010 上证指数 3162 王倩雯王倩雯 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522080001 孟灿孟灿 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522050001 国密改造、信创及国密改造、信创及 C 端业务加持短中长期增长端业务加持短中长期增长 公司基本情况公司基本情况

2、(人民币人民币)项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)273 326 365 490 602 营业收入增长率 21.03%19.42%11.79%34.35%22.84%归母净利润(百万元)239 282 189 379 465 归母净利润增长率 37.26%17.90%-32.92%100.56%22.63%摊薄每股收益(元)3.584 4.225 2.024 4.060 4.979 每股经营性现金流净额 3.53 3.68 2.94 4.10 4.78 ROE(归属母公司)(摊薄)8.28%9.07%5.65%10.21%11.18%P/E N

3、.A N.A 62.23 31.03 25.30 P/B N.A N.A 3.52 3.17 2.83 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 公司是国内领先的证券行情交易系统供应商，为 B 端金融机构提供证券行情交易软件，并为 C 端散户提供金融市场行情、数据等证券信息服务。2021年，公司总营收达 3.26 亿元，其中 B 端业务占比超过 80%；C 端业务占比为 17%，C 端营收占比呈逐年上升趋势。短期而言，公司营收受国密改造驱动。公司 2015 年开始进行密码算法预研；至 2021 年，公司已组织近 70 家券商参与商密评审工作，且方案全部通过测评。行情和交易端国密改造均为

4、单一来源采购，商机确定性较高。根据2022 年公开披露的公司国密改造中标信息，项目平均成交金额为 169.9 万元；按公司覆盖 90%券商进行测算，预计国密改造项目有望在 23 年内为公司带来 1.6 亿增量营收。中期而言，公司营收受金融信创驱动。随着金融信创从基础软硬件和办公系统向业务系统拓展，公司有望受益于行情交易系统的信创改造。目前公司客户覆盖国内 90%券商，由于金融客户黏性较高，假设其中 90%的客户会选择公司进行信创改造。参考 2022 年公司为国信证券进行手机端信创改造的项目成交金额为 100 万元，考虑 PC 和 APP 端的改造需求，则该业务有望为公司带来 1.9 亿元增量收

5、入，目前仍处于落地初期。长期而言，公司营收受 C 端业务拓展驱动。目前公司 C 端月活增长明显，根据易观咨询统计，2022 年 6 月公司 C 端产品 MAU 为 182.8 万人，2020 年6 月至 2022 年 6 月公司手机 APP 月活 CAGR 达 24.8%。目前公司 C 端用户均为自然增长，未来可能会采取多种方式促进月活。我们预计公司 C 端业务未来以 2530%的速度增长。投资建议投资建议 我们预计公司 20222024 年营业收入分别为 3.7/4.9/6.0 亿元，归母净利润分别为 1.9/3.8/4.7 亿元，EPS分别为 2.02/4.06/4.98 元。我们采用市盈

6、率法对公司进行估值，选取 3 家可比公司，给予公司 2023 年 33 倍 PE估值，目标价 134.0 元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。风险风险提示提示 国密改造或金融信创落地节奏不及预期；国密改造或金融信创业绩测算有偏差；C 端业务开展不及预期；投资产品公允价值调减的风险；解禁风险 010020030040050060070067.4680.0992.72105.35117.98130.61220112220412220712221012人民币(元)成交金额(百万元)成交金额财富趋势沪深300 2023 年年 01 月月 12 日日 计算机组 财富趋势(688318.SH)增持（首次评