鸿远电子-公司深度报告：特种陶瓷电容小巨人受益航天强国增长可期-230111（23页）.pdf

1、证券研究报告|深度报告|军工电子 http:/ 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 鸿远电子(603267)报告日期：2023 年 01 月 11 日 特种特种陶瓷电容陶瓷电容小巨人小巨人，受益受益航天强国航天强国增长增长可期可期 鸿远电子鸿远电子深度报告深度报告 投资要点投资要点 特种特种 MLCC 核心供应商核心供应商，近三年营收、归母净利复合增速，近三年营收、归母净利复合增速 38%、56%公司深耕陶瓷电容公司深耕陶瓷电容领域领域二二十年，十年，是我国特种是我国特种 MLCC 龙头龙头。公司业务可分为自产与代理两部分：自产业务下游主要面向特种行业；代理业务公司销售国际知名品牌的容

2、阻感等电子元件，下游面向新能源、消费电子、汽车、轨交等民用领域。2021 年公司自产与年公司自产与代理代理业务营收占比为业务营收占比为 56%、43%，毛利占比为，毛利占比为 88%、11%。自产自产业务：受益业务：受益航天强国建设航天强国建设，公司公司赛道赛道优异优异，预计未来三年复合增速预计未来三年复合增速 23%1）根据前瞻产业研究院数据，我国特种 MLCC 市场有望从 2021 年的 36 亿元增长至 2024 年的 51 亿元，CAGR=12%。2）二十大报告再提加快航天强国建设，二十大报告再提加快航天强国建设，公司公司作为航天产业链核心标的作为航天产业链核心标的，下游航下游航空航天

3、高增速空航天高增速领域领域占比占比超过超过 50%，增速也将快于行业水平。，增速也将快于行业水平。3）特种 MLCC 行业具有资质、技术双壁垒，竞争格局三足鼎立，鸿远、火炬鸿远、火炬、宏明宏明三家三家占据市场主要份额占据市场主要份额，公司公司先发优势先发优势明显有望充分受益明显有望充分受益。代理业务：代理业务：产品附加值提升叠加新兴行业拓展产品附加值提升叠加新兴行业拓展，预计未来三年复合增速，预计未来三年复合增速 15%1）根据前瞻产业研究院数据，2020 年全球 MLCC 市场规模为 1017 亿元，预计预计2025 年市场规模将达到年市场规模将达到 1490 亿元，亿元，CAGR=8%。2

4、）公司与国际一线品牌建立了稳定的合作关系。品类上公司从容阻感等被动元件向集成电路、分立器件等主动元件扩展，产品附加值不断提高产品附加值不断提高；行业上公司积极布局新兴市场，未来有望持续受益下游新能源、未来有望持续受益下游新能源、5G 等行业的等行业的高景气高景气。公司公司募投项目建设募投项目建设投产投产，扩产增效扩产增效下盈利能力有望不断提升下盈利能力有望不断提升 1）2021年公司 IPO募投项目完成建设，苏州研发生产基地形成每年 20亿只多层瓷介电容器产能，为公司实现核心产品从材料到产品的全面系列化、国产化、产业化奠定基础，公司产品下游应用有望不断扩展。2）受益受益规模效应规模效应以及产品

5、结构的以及产品结构的不断不断优化，优化，2021 年年公司公司自产业务自产业务毛利率水平创毛利率水平创历史新高，历史新高，达到达到 81%，同比提升同比提升 0.9pct。未来在精益生产、管理增效的不断推进下，公司盈利能力有望进一步提升。鸿远鸿远电子：预计未来电子：预计未来 3 年归母净利润复合增速为年归母净利润复合增速为 24%预计公司 2022-2024 年归母净利为 9.3、12.3、15.6 亿元，同比增长 12%、33%、27%，CAGR=24%，对应 PE 为 24、18、14 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 1）特种产品降价超预期；2）代理业务毛利率波动风险。投

6、资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 分析师：王华君分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 分析师：杨雨南分析师：杨雨南 执业证书号：S1230522110003 分析师：刘村阳分析师：刘村阳 执业证书号：S1230522100001 基本数据基本数据 收盘价￥96.08 总市值(百万元)22,328.99 总股本(百万股)232.40 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2403 2601