家家悦-公司研究报告-成长归来迎接戴维斯双击-230111（37页）.pdf

1、2023年1月11日家家悦：成长归来，迎接戴维斯双击公司评级：买入（首次）证券研究报告分析师宁浮洁邮箱电话15751860093证书编号S1230522060002分析师陈腾曦邮箱电话13916068030证书编号S1230520080010添加标题摘要2给予公司长期空间和成长的修正期权，考虑成长性，2023年有望迎来戴维斯双击。家家悦是山东省零售龙头企业，省内地位稳固，省外稳步扩张，预计客流逐步恢复。考虑同店增长，公司净利率提升的确定性高。小业态下沉市场发展快，街边店以及社区店等业态增速明显快于其他渠道发展，诞生了众多行业独角兽，家家悦是社区型超市龙头，具备异地扩张能力。社区拼团进入稳态增长

2、期，从规模增长到效率提升，有利于竞争格局改善。市场仍未认识到竞争格局改善对社区型超市成长的意义，2020-2022年公司因外部因素，客流影响较大，2023年或将是公司深蹲起跳的一年，门店拓展进入正常化，同店增长和CPI共振，客流将逐步恢复，估值和业绩有望迎来戴维斯双击。有别于市场的看法：市场认为未来线下商超的价值很低，社区拼团将占据主流；我们认为社区拼团和商超本质上不冲突，核心都是比拼的效率和成本，社区拼团增速环比趋缓，且龙头降低补贴，社区拼团对超市分流压力降低，社区拼团由高增长转向稳健增长，而社区拼团本身的空间并没有市场预期的那么大。从四个维度看公司护城河：直采+物流+超强的门店回收+自有品

3、牌。一、农产品供应链完整，直采比例高，叠加加工能力强，大幅降低产品溢价与运输损耗，比社会化生鲜直采比例高。二、物流建设完备，自有物流中心规模大、涵盖区域广。三、营运能力强，同店增长贡献超额净利润；四、自有品牌占比远高于其他友商，自有品牌占比高，能够提升公司竞争力，以及公司成本优势；参考海外优秀的零售龙头公司如Costco和山姆会员店等，自有品牌增长能够带动公司业绩的持续增长。驱动力：省内测算开店空间仍有3倍，省外盈利性确定向好。山东省内门店规模空间增长潜力大，同店回升迅速，助推门店扩张速度；公司依靠区域密集、城乡一体、多业态的布局优势，建立农产品全产业链运营，满足顾客精准消费需求。借助并购省外

4、企业，开展异地扩张，融合自身供应链与直采优势，加速提升经营效率，省外并购企业盈利的确定性向好，2023年客流恢复将助推省外部分地区实现盈利。盈利预测：预计公司2022-2024年实现营业收入187.60、210.08、235.52亿元，收入同比+7.62%、+11.98%、+12.11%；预计归母净利润为2.44、3.85、4.64亿元，2023-2024年预计同比增长+57.77%、+20.44%，2023年1月10日收盘市值对应2022-2024年估值为29.92、18.96、15.74倍。考虑公司成长性以及未来开店的确定性，给予公司2023年30倍PE估值，对应目标市值116亿；另外基于

5、同业对比，给予PSX0.5倍，给予105亿市值目标。TWiZnPmOUUnUvZYXsU9PaObRnPrRoMtQlOpPoPkPnMtR9PqQyRxNrQrONZpPrR添加标题财务摘要3(百万元百万元)202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入营业收入1743317433187601876021008210082355223552(+/(+/-)(%)(%)5%5%8%8%12%12%12%12%归母净利润归母净利润-293293244244385385464464(+/(+/-)(%)(%)-58%58%20%20%每股收益每股收益(元元)-

6、0.480.480.400.400.630.630.760.76P/EP/E-2525303019191616数据来源：公司年报，浙商证券研究所风险提示41、因疫情影响到店客流，同店下降超预期；2、宏观环境不景气，消费能力下降，消费者消费金额下降；3、食品安全问题，企业经营受损；目录C O N T E N T S商业模式建立以山东区域为中心的社区超市王国0102省内开店空间测算山东省开店空间接近3000家03核心竞争力强大的供应链能力+并购改造能力504竞争趋缓，社区店料将恢复同店高于行业平均目录C O N T E N T S财务分析营收净利润稳步增长，净利率与ROE领先同行0506同店对净利