东阳光-投资价值分析报告：铝加工平台型公司横向布局新能源材料-230111（44页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 43 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 铝加工平台型公司，横向布局新能源材料铝加工平台型公司，横向布局新能源材料 东阳光（600673.SH）投资价值分析报告2023.1.11 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 袁健聪袁健聪 新能源汽车行业 首席分析师 S1010517080005 李鹞李鹞 新能源汽车分析师 S1010521070005 公司在高端铝箔制造经过多年深耕，目前已形成完善的上下游产业链，且已有公司在高端铝箔制造经过多年深耕，目前已形成完善的上下游产业链，且已有国内最大的化成箔工厂、电子光箔

2、加工基地，及广东省最大的氯碱化工生产基国内最大的化成箔工厂、电子光箔加工基地，及广东省最大的氯碱化工生产基地。公司聚焦以电容与电池两大产业链为核心的新能源赛道，积极布局产业上地。公司聚焦以电容与电池两大产业链为核心的新能源赛道，积极布局产业上下游，有望在行业中进一步快速发展。下游，有望在行业中进一步快速发展。综合综合 PEG 和和 PE 估值，并从谨慎性原则估值，并从谨慎性原则考虑，给予公司考虑，给予公司 2023 年年 20 倍倍 PE，对应目标市值，对应目标市值 415 亿元，对应目标价亿元，对应目标价 14元，元，首次覆盖，首次覆盖，给予给予“买入”评级。“买入”评级。退出医药重出发，退

3、出医药重出发，2022 上半年业绩回升上半年业绩回升。东阳光不断完善现有业务上下游产业链，在电子新材料、合金材料和化工产品板块的相关领域已经形成较完善的上下游产业链布局。公司 2022 年前三季度实现归母净利润 7.15 亿元，同比增长130%。这一方面受益于新能源行业高景气以及锂电级 PVDF 价格持续高位，公司电子新材料及化工板块核心产品盈利提升；另一方面缘于 2021 年底剥离持续亏损的医药板块，聚焦核心业务，推进产能扩张。受新能源需求推动，铝电解电容全产业链布局受新能源需求推动，铝电解电容全产业链布局。随着下游新能源汽车行业、消费电子行业等的技术升级，铝电解电容器的市场需求将持续增加。

4、据中国电子元件行业协会信息中心，2022 年全球铝电解电容器需求量约为 1620 亿只，同比增长 6.8%，并预计到 2025 年将达 1730 亿只，对应 2020-2025 年五年平均增长率 5.6%。据智多星顾问，2020 年全球铝电解电容器市场规模约为 514.3 亿元，同比增长 5.2%，该机构预计至 2025 年将达 660.3 亿元，对应 2020-2025年五年 CAGR 约为 5.1%。公司的核心产业链以电极箔为核心分别向上下游延伸，全产业链布局优势明显。发力电池铝箔，计划投资发力电池铝箔，计划投资 10 万吨产能。万吨产能。受益于新能源汽车、储能、光伏的强劲发展，动力电池、

5、储能电池需求增加，相应电池铝箔需求增加。此外，2023 年随着各大钠电池龙头中试线、规模产线陆续落地，据鑫椤咨询，每 GW 钠电池需要铝箔 700-1000 吨，用量是锂电池的 2 倍以上。我们预计 2025 年锂电池和钠电池对铝箔的需求量将接近 90 万吨。有效产能不足，公司积极有效产能不足，公司积极布局布局 PVDF 及上游及上游 R142b。随着新能源汽车市场规模扩大，市场对动力电池及储能电池的需求量将扩大。据高工锂电，1GWh 锂电池约需 50 吨 PVDF，我们计算可得锂电级 PVDF 需求将由 2021 年的 1.8 万吨增长至 2025 年的 9.4 万吨，对应年均复合增长率将超

6、过 50%，PVDF 的市场空间在 2025 年将接近 170 亿元。东阳光在 2021 年年报中披露与普泰来成立合资公司，计划新建 2 万吨/年 PVDF 与 4.5 万吨/年 R142b 项目，以加快 PVDF 产能布局，构建完善的涂覆材料、粘结剂供应链体系。磷酸铁锂长期成长空间巨大磷酸铁锂长期成长空间巨大，公司，公司掌握磷酸铁锂核心技术，积极扩产掌握磷酸铁锂核心技术，积极扩产。考虑到未来全球动力电池与储能电池需求，我们预计 2025 年全球 LFP 正极材料需求约为 267 万吨，对应 2020-2025 年 CAGR 84%，增长迅速。公司在磷酸铁锂领域已掌握产品核心技术，形成一定产能