龙佰集团-公司首次覆盖报告：钛白粉主业静待复苏海绵钛与新能源多点开花-230111（37页）.pdf

1、基础化工基础化工/化学原料化学原料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/37 龙佰集团龙佰集团（002601.SZ）2023 年 01 月 11 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/1/11 当前股价(元)19.72 一年最高最低(元)28.09/14.77 总市值(亿元)471.34 流通市值(亿元)325.13 总股本(亿股)23.90 流通股本(亿股)16.49 近 3 个月换手率(%)62.77 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 钛白粉主业钛白粉主业静待复苏静待复苏，海绵钛与新能源多点开花，海绵钛与新能源多点开花 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 金

2、益腾（分析师）金益腾（分析师）蒋跨跃（联系人）蒋跨跃（联系人）杨占魁（联系人）杨占魁（联系人） 证书编号：S0790520020002 证书编号：S0790122010041 证书编号：S0790122120028 钛白粉主业钛白粉主业静待复苏静待复苏，海绵钛与新能源多点开花，海绵钛与新能源多点开花 作为全球钛白粉龙头，近年来公司不断加快产能扩张步伐，未来伴随宏观经济复苏与地产的边际改善，公司有望充分受益于钛白粉行业景气度的逐步修复。此外，公司不断加快产业多元化进程，在海绵钛、磷酸铁/铁锂、石墨负极等领域持续发力，未来也有望为公司贡献关键的业绩增量。我们预测公司 2022-2024 年归母净利

3、润分别为 39.20、52.39、68.18 亿元，EPS 分别为 1.64、2.19、2.85 元，当前股价对应 PE 分别为 12.0、9.0、6.9 倍。首次覆盖给予“买入”评级。钛白粉：钛白粉：行业景气度已至低谷，静待下游需求复苏行业景气度已至低谷，静待下游需求复苏 虽然当前国内钛白粉行业景气度处于低谷，但未来伴随地产扶持政策的稳步推进与宏观经济的逐步复苏，钛白粉下游需求或将迎来改善，其价格也有望企稳反弹。公司依托显著的成本优势（来源于钛矿自给、规模优势、副产品利用等方面），周期底部逆势扩张，预计钛白粉销量将由 2021 年的 88 万吨逐步提升至 2023 年的 130 万吨。届时公

4、司将充分享受钛白粉行业景气度修复带来的业绩弹性。海绵钛：海绵钛：钛材需求前景广阔，上游海绵钛或将充分受益钛材需求前景广阔，上游海绵钛或将充分受益 钛材性能优越，应用领域广阔，2015 年至 2021 年间国内钛材消费量由 4.37 万吨增长至 12.45 万吨，CAGR 达到 19.05%。其中，2020-2021 年国内钛材消费量分别达到 9.36、12.45 万吨，分别同比增长 35.94%、32.98%。公司现有海绵钛产能5 万吨/年，另有在建产能 3 万吨，整体产品结构偏高端，以 0 级及 1 级海绵钛为主，同时公司采用全流程生产工艺，具备较强的成本优势。未来伴随以化工、航空航天为代表

5、的终端需求加速释放，公司海绵钛业务或将充分受益。锂电：锂电：充分发挥产业链协同效应，磷酸铁成本优势显著充分发挥产业链协同效应，磷酸铁成本优势显著 公司磷酸铁制备采用钠法，其所需的硫酸亚铁、双氧水与氢氧化钠均为钛白粉生产的副产品。通过原材料自给自足，公司有效降低磷酸铁的生产成本。截至目前，公司磷酸铁、磷酸铁锂与石墨负极产品的现有+在建/拟建产能分别达到 35、35、30 万吨/年。未来伴随在建/拟建产能的逐步释放，公司有望迎来业绩集中释放期。风险提示：风险提示：项目投产不及预期、产品价格大幅下滑、宏观经济复苏不及预期等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 20

6、22E 2023E 2024E 营业收入(百万元)14,108 20,566 24,349 31,868 36,273 YOY(%)24.2 45.8 18.4 30.9 13.8 归母净利润(百万元)2,289 4,676 3,920 5,239 6,818 YOY(%)-11.8 104.3-16.2 33.7 30.1 毛利率(%)35.3 41.9 31.8 30.2 33.0 净利率(%)16.5 23.0 16.9 17.3 19.8 ROE(%)14.7 22.8 16.6 18.1 19.1 EPS(摊薄/元)0.96 1.96 1.64 2.19 2.85 P/E(倍)20.