苏垦农发-公司首次覆盖报告：主业弹性可期纵横发展有道-230111（26页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。苏垦农发 601952.SH 公司研究|首次报告 种植种植国家队，国家队，农垦加工农垦加工一体化航母一体化航母。公司控股股东为江苏省农垦集团，江苏省国资委是公司实际控制人，依托母公司土地资源，公司自主经营种植基地，从事原粮种植，所得农产品部分直接以原粮的形式销售，部分进一步加工成种子、大米、麦芽等进行销售。看点一：精耕细作，种植实力拔群看点一：精耕细作，种植实力拔群。土地是公司实现经营规模提升的源泉。公司通过承包农垦集团土地和流转托管的方式拓展土地，年经

2、营面积约 125.45 万亩（2022夏播），同比增加 5.1万亩。一方面，公司长期致力于扩大土地面积，每年规划土地拓展面积为 5 到 10 万亩左右；另一方面，通过“五统一”的方式推进规模化种植，公司不断提升种植效率，2021年，公司小麦、水稻亩产分别为553.2、608.3公斤，高出全国 165.8、134.1 公斤。看点二：保供稳产，业绩弹性可期看点二：保供稳产，业绩弹性可期。价格上涨和补贴是公司利润的核心。随着粮食供应的结构性偏紧持续，粮食安全性诉求提升，价格和补贴是提升种植积极性、保障农民收益的主要方法。公司依托百万亩耕地，公司年产粮食超过 100 万吨，较大的粮食产能使得公司业绩具

3、备较为明显的粮价弹性。我们测算，若粮价同时上涨100 元/吨（价格涨幅约 3-4%），则可以带来业绩弹性 1 亿元（业绩增幅约 10-15%）。而农业补贴是公司业绩另一重要组成部分，近3年亩均补贴稳定在250-260元，2021 年占公司归母净利润的 42.2%。看点三：纵横延伸，拓展资源优势。看点三：纵横延伸，拓展资源优势。基于种植业务，公司自上布局种子生产（江苏种业），向下布局大米加工（苏垦米业），形成种植链产业闭环，优化种植效率，同时增强利润稳定性、提振产品附加值。2019 年，公司完成对金太阳粮油 51.25%的股权收购，横向布局食用油行业。2022 年公司将原大华种业增资为江苏省种业

4、集团，坚定打造种业行业标杆；收购苏垦麦芽，完成大麦业务的产业链闭环。受益粮价提振和规模扩张，预计 2022-2024 年公司实现归母净利润 9.39、10.34、10.84 亿元，同比分别 27.4%、10.1%、4.9%，参考可比公司估值水平，给予 2023年 19xPE，对应目标价 14.25 元，首次覆盖“买入”评级。风险提示风险提示 农产品价格波动风险、政策风险、行业竞争与产品风险、内部关联交易风险等。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)8,620 10,640 12,314 13,286 14,280 同比增长(%)7.4%23.4%15.7

5、%7.9%7.5%营业利润(百万元)756 846 1,066 1,174 1,231 同比增长(%)14.9%11.9%26.0%10.1%4.9%归属母公司净利润(百万元)670 737 939 1,034 1,084 同比增长(%)13.2%10.1%27.4%10.1%4.9%每股收益（元）0.49 0.53 0.68 0.75 0.79 毛利率(%)15.0%14.9%15.9%16.0%15.8%净利率(%)7.8%6.9%7.6%7.8%7.6%净资产收益率(%)11.0%12.2%15.4%15.3%14.5%市盈率 24.3 22.1 17.3 15.7 15.0 市净率 2

6、.6 2.8 2.5 2.3 2.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年01月10日）11.8 元 目标价格 14.25 元 52 周最高价/最低价 16.99/10.15 元 总股本/流通 A 股（万股）137,800/137,800 A 股市值（百万元）16,260 国家/地区 中国 行业 农业 报告发布日期 2023 年 01 月 11 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现-0.59-8.76 2.78-2.25 相对表现-3.92-9.24-5.19 14.81 沪深 30