【研报】兖州煤业-投资价值分析报告：澳洲布局初落成内蒙接力新篇章-20200319[28页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 3 月 19 日 兖州煤业（600188.SH/1171.HK） 煤炭开采 澳洲布局初落成，内蒙接力新篇章 兖州煤业（600188.SH）投资价值分析报告 跨市场公司深度 立足齐鲁大地，放眼全球市场立足齐鲁大地，放眼全球市场 公司拥有中国香港、中国、澳大利亚三地上市平台，是一家国际化大 型煤炭企业。控股股东兖矿集团作为山东省两大煤炭巨头之一，较早地提 出“走出去”发展战略。经历了 20 余年的高强度开采后，山东煤炭资源已 进入衰竭期。公司在内蒙、澳大利亚的布局，使得公司拥有了持续发展的 保障。 未来成长看国内，股权激励有力量未来成长看国内，股权激励有力量

2、2016 年以来公司抓住煤炭供给侧改革机遇，实现快速发展。目前澳大 利亚煤矿业务已进入成熟阶段，公司战略重心将回归国内。内蒙基地是公司 下一阶段煤炭产能最主要的增长点。围绕千万吨矿井产业集群战略定位，公司 目前正在加大营盘壕、石拉乌素两大千万级煤矿建设和手续办理工作力度，二 者合计产能 2200 万吨/年。公司股权激励政策奠定长效激励机制，行权价为 8.1 元/股，已接近当前股价。 深耕澳洲十余载，风雨过后见彩虹深耕澳洲十余载，风雨过后见彩虹 自 2004 年公司就开始了海外扩张，由于缺乏国际并购经验，扩张之路 并非一帆风顺。2016 年以来公司海外业务有了较大修复，通过Watagan 协议与

3、收购联合煤炭工业，不仅出清了历史包袱并进一步扩大了海外煤 矿规模。公司还持有澳大利亚 NCIG、PWCS、WICET 三大港口设施集团 部分股份，在煤矿与港口资源优势下海外业务将进入成熟期。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级： 我们预计兖州煤业 2019-2021 净利润分别为 89.5/86.8/84.9 亿元，对 应 EPS 分别为 1.82/1.77/1.73 元。综合绝对估值法与相对估值法，我们给 予兖州煤业（A）2020 年 6 倍 PE 水平，目标价 10.62 元，首次覆盖给予 “增持”评级；给予兖州煤业股份（H）2020 年 4 倍 PE 水平，目标价 7.96 港元，首

4、次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：风险提示：非煤贸易风险；国际原油价格下跌拖累煤化工项目投产进度； 澳大利亚煤矿产能释放缓慢。 业绩预测和估值指标业绩预测和估值指标 指标指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 151,228 163,008 164,191 164,007 164,890 营业收入增长率 48.29% 7.79% 0.73% -0.11% 0.54% 净利润（百万元） 6,771 7,909 8,947 8,679 8,489 净利润增长率 227.94% 16.81% 13.13% -3.00% -2.19% EPS（元） 1.38

5、 1.61 1.82 1.77 1.73 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.32% 12.97% 13.30% 12.06% 11.16% P/E（A 股） 6.4 5.5 4.8 5.0 5.1 P/E（H 股） 3.7 3.2 2.8 2.9 3.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 3 月 16 日 A 股：增持（首次） 当前价/目标价：8.49/10.62 元 H 股：增持（首次） 当前价/目标价：5.40/7.96 港元 分析师 菅成广 (执业证书编号：S0930519080002) 021-52523799 市场数据 总股本(亿股)： 3.63 总

6、市值(亿元)：32.05 一年最低/最高(元)：4.50/8.88 近 3 月换手率：107.19% 股价表现(一年) -20% -10% 0% 10% 20% 03-1906-1908-1911-19 兖州煤业沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 2.17 -0.65 -1.97 绝对 -4.35 -7.16 -2.43 资料来源：Wind 2020-03-19 兖州煤业 -2- 证券研究报告 投资投资聚焦聚焦 关键假设关键假设 公司主要收入来源包括煤炭销售与非煤贸易两部分，由于非煤贸易毛利 率极低， 煤炭销售业务是公司盈利核心来源， 我们关键假设如下： 2019-202