【研报】餐饮旅游行业解析美团点评之外卖篇：冲刺下半场空间、格局与价值-20200213[24页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告 | 行业报告行业报告 可选消费可选消费 | 餐饮旅游餐饮旅游 推荐推荐（维持维持） 冲刺下半场，冲刺下半场，空间空间、格局格局与与价值价值 2020年年02月月13日日 解析解析美团美团点评点评之之外卖篇外卖篇 上证指数上证指数 2927 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 32 0.8 总市值（亿元） 4130 0.7 流通市值 （亿元） 3816 0.8 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -13.7 -0.9 16.1 相对表现 -9.4 -8.6 -3.5 梅林梅林 021-68407471 S1090517070006 研究助理 李秀

2、敏李秀敏 美团点评围绕“Food+Platform”战略，打造本地生活服务的超级平台，从外卖 这一高频需求出发，积累流量，挖掘年轻用户、低线城市和长尾商户的价值，不 断扩张边界，拓展本地服务、酒店旅游、新零售、交通出行等领域。外卖作为美 团商业大厦的根基，不仅产出了庞大的收入利润规模，还在获取和维持用户、整 合商家资源、 打造即时配送体系方面贡献潜在的商业价值， 支撑新业务不断扩张。 本篇报告我们探讨外卖中长期的市场空间与竞争格局，以及美团外卖业务的盈利 能力与商业价值。 如何看待外卖市场的增长空间如何看待外卖市场的增长空间。居民餐饮支出增长稳健，对比发达国家有较 大空间。外卖是对家庭做饭和外

3、出就餐的替代，预计市场规模仍有翻倍空间。 目前外卖逐渐回归中速增长，长期势头依然看好。随着互联网普及、城镇化、 年轻一代崛起，外卖的渗透率将持续提高。同时消费升级与消费场景多元化， 不断推高外卖客单价。而生活节奏加快、品类扩张、懒人经济，外卖消费频 次也将不断提升。 竞争格局将如何演变竞争格局将如何演变。美团与饿了么“双雄逐鹿”的格局已定，市场份额六 四开。美团能够后来居上，原因在于其牢牢把握住生活服务类平台的三大核 心：1）用户上，一站式生活服务平台与会员体系聚集高粘性用户；2）商户 上，地推团队高效整合商户资源；3）履约上，配送密度与效率行业领先。饿 了么融入阿里后成为其本地生活的重要分支

4、，双方实力接近，短期或维持六 四格局。未来新零售或将成为美团与阿里的主战场，其结果可能会反向影响 外卖市场格局。 美团外卖未来的盈利展望与价值分析美团外卖未来的盈利展望与价值分析。外卖业务收入主要来自佣金和营销服 务，佣金占九成以上，营销收入占比在不断扩大。未来随着用户基数、客单 价与交易频次的提升，以及越来越多的商家选择营销服务，外卖的交易额、 变现率和收入均有望进一步增长。成本以骑手工资为主，受益于规模与效率 提升，毛利率持续提高。外卖作为美团商业大厦的根基，除了报表上的收入 利润外，还有巨大的商业价值，支撑其边界不断扩张，主要表现为：1）用户 端，高频业务带动低频业务，交叉销售节约流量成

5、本；2）履约端，构建起全 球领先的即时配送网络；3）商户端，打造了强大的地推团队，覆盖长尾市场。 风险因素：风险因素：宏观经济波动，影响居民消费支出；市场竞争加剧，阿里投入更 多资源与美团竞争；新进入者颠覆现有技术、模式；业务扩张不及预期，拖 累公司现金流；劳动力成本上升，影响盈利能力。 行业研究行业研究 Page 2 正文目录 前言 . 5 一、如何看待外卖市场的增长空间 . 6 1、替代外出就餐与在家做饭，潜在市场规模庞大 . 6 2、互联网普及、城镇化、年轻一代崛起，推动渗透率提升 . 7 3、消费升级与消费场景多元化，推动客单价提升 . 9 4、生活节奏加快、品类扩张、懒人经济，推动消

6、费频次提升 . 9 二、竞争格局将如何演变 . 11 1、双寡头垄断，美团后来居上 . 11 2、美团迈向超级平台，阿里收购饿了么进军本地生活 . 13 3、未来格局仍存变数，主战场或转移至新零售 . 16 三、美团外卖未来的盈利展望与价值分析 . 18 1、交易额与变现率同步提升，营销收入比重扩大 . 18 2、配送效率提升，成本端不断优化 . 19 3、外卖构建商业根基，不可忽视的潜在价值 . 21 四、总结 . 22 风险提示 . 23 图表目录 图 1：美团点评外卖业务研究框架 . 5 图 2：中国餐饮行业收入及增速 . 6 图 3：中国城乡居民烟酒食品支出规模 . 6 图 4：美国餐