尚太科技-公司首次覆盖报告：低石墨化成本助力负极新贵冉冉升起-230110（21页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 尚太科技尚太科技（001301）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 01 月月 10 日日 投资投资评级评级 行业行业 电力设备/电池 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 80.84 元 目标目标价格价格 98.4 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)259.77 流通A 股股本(百万股)64.94 A 股总市值(百万元)21,000.18 流通A 股市值(百万元)5,250.05 每股净资产(元)14.83 资产负债率(%)52.63 一年内最高/最低(元)82.99/

2、40.66 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 低石墨化成本助力负极新贵冉冉升起低石墨化成本助力负极新贵冉冉升起 尚太科技：从石墨化转型的负极行业黑马，盈利优势显著尚太科技：从石墨化转型的负极行业黑马，盈利优势显著 17 年从石墨化转型负极一体化企业。年从石墨化转型负极一体化企业。公司于 2008 年成立，以负极材料石墨化加工起家，17 年抓住机遇布局上下游，转型负极材料一体化生产，2021年全球市占率达 6.8%。股权集中，管理层股权集中，管理层技术出身技术出身。公司股权集中，实控人为欧阳

3、永跃。董事长欧阳永跃、副总经理闵广益有多年碳素研发经验，副总经理马磊深耕电池领域产品研发。负极成营收主力，盈利优势显著且增长强劲。负极成营收主力，盈利优势显著且增长强劲。公司 22 年 Q1-Q3 营收 35.4亿元，同增 149%，归母净利润 10.5 亿元，同增 209%。目前收入大头是锂电负极，收入占比从 18 年的 23%提升到 22H1 的 89%。负极行业趋势：负极行业趋势：扩产扩产加剧加剧竞争，竞争，核心竞争要素在于成本核心竞争要素在于成本+技术技术 绝对龙头未出，绝对龙头未出，21 年后负极公司积极规划产能年后负极公司积极规划产能。21 年之前，负极行业集中度不高，细分赛道盈利

4、尚可，故负极企业扩产积极性不高。21 年之后，主流负极公司积极规划产能，璞泰来、杉杉股份、贝特瑞、翔丰华、中科电气、尚太科技 20-22 年有效产能的平均复合增长率预期可以达到 62%。核心竞争要素是核心竞争要素是一体化成本竞争一体化成本竞争+新产品技术迭代新产品技术迭代。负极工序较长，涉及破碎、造粒、石墨化、炭化、筛分，动力&储能主流系中低端市场，负极降本路径是一体化，一体化核心是石墨化（成本占比约 42%）。快充和负极密切相关，快充趋势加剧负极产品性能的竞争。公司公司核心看点：核心看点：绑定宁德时代绑定宁德时代保出货，石墨化成本保出货，石墨化成本全行业全行业较较低低 深度绑定宁德时代，产能

5、转化为出货深度绑定宁德时代，产能转化为出货概率大概率大。宁德时代为公司第一大客户，21 年和 22H1 销售额占比尚太超 60%。据我们测算，18-21 年，公司占宁德负极的比重从 8%大幅提升至 25%。我们预计公司 22 年年化负极产能 13万吨，总规划负极产能 57 万吨，产能转出货概率大。石墨化成本全行业石墨化成本全行业较较低，成本竞争力显著。低，成本竞争力显著。公司石墨化成本低至 0.62 万元/吨，原因在于 1）电价低，公司 22H1 平均电价 0.34 元/度，主要系公司山西基地拿到优惠电价 0.3 元/度；2）电耗低，公司 18-22H1 负极单位电耗在 1.16、1.08、1

6、.02、0.94、0.79 万度/吨。负极负极产品持续升级产品持续升级，均价增幅明显均价增幅明显。公司定位中低端，比容量、首次效率、压实密度等指标升级空间大，18 年以来公司负极材料销售结构中，中高端产品 ST-12、ST-14、ST-22T 占比不断提升，22H1 负极材料均价大幅提升33.4%至 3.88 万元/吨，且 46.57%的毛利率远超其他负极公司。我们预计公司 22-24 年负极出货 12.7、20.1、27.8 万吨，单吨净利 1.09、0.79、0.71 万元。负极材料业务贡献利润 13.8、15.9、19.8 亿元，实现归母净利润 14.0、16.0、19.7 亿元，考虑未