浙江世宝-公司首次覆盖报告：汽车转向系统国产化龙头电调管柱打开成长空间-230110（21页）.pdf

1、汽车汽车/汽车零部件汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/21 浙江世宝浙江世宝（002703.SZ）2023 年 01 月 10 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次）日期 2023/1/10 当前股价(元)9.73 一年最高最低(元)15.57/3.87 总市值(亿元)76.83 流通市值(亿元)53.81 总股本(亿股)7.90 流通股本(亿股)5.53 近 3 个月换手率(%)567.53 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 汽车转向系统国产化龙头，电调管柱打开成长空间汽车转向系统国产化龙头，电调管柱打开成长空间 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 邓健全（分析

2、师）邓健全（分析师）赵悦媛（分析师）赵悦媛（分析师） 证书编号：S0790521040001 证书编号：S0790522070005 浙江世宝：汽车转向系统国产化龙头，电调管柱打开成长空间浙江世宝：汽车转向系统国产化龙头，电调管柱打开成长空间 浙江世宝深耕汽车转向系统三十余年，顺应汽车转向系统升级趋势，先后研发出机械式、液压助力式、电动助力式转向系统（EPS），产品梯队完善。凭借结构简单、能量损耗低、助力效果好等优势，EPS 成为当前乘用车主流转向方案，2021年国内渗透率为 97.6%，但外资供应商占据主要份额，国产替代空间广阔。公司EPS 产品类型丰富，已进入到吉利、一汽、奇瑞、长安等多家

3、自主品牌供应体系，年产能已突破100万套。我们预计2022-2024年公司营收分别为14.79/17.96/21.06亿元，归母净利润分别为 0.33/0.68/1.19 亿元，EPS 分别为 0.04/0.09/0.15 元/股，对应当前股价 PE 分别为 230.0/113.3/64.5 倍。公司电调管柱产品布局领先，业务进展顺利，未来有望驱动公司业绩高速成长，首次覆盖给予“增持”评级。汽车转向系统向电动化趋势升级，国产化替代任重道远汽车转向系统向电动化趋势升级，国产化替代任重道远 电动助力转向系统（EPS）在机械转向机构的基础上，增加 ECU、助力电机、信号传感器等，是目前乘用车采用的主

4、流转向方案，2021 年国内 EPS 市场前装搭载率为 97.6%，但份额主要被外资供应商占据；浙江世宝具备较成熟的 EPS 量产经验，年产能已达到 105 万套，进入到吉利、奇瑞、长安等多家自主品牌主机厂供应体系，市场份额有望进一步提升。线控转向系统（SBW）取消了从转向盘到转向执行器之间的机械连接，是高阶自动驾驶更优的解决方案，2022 年国内政策法规限制解除，SBW 有望发展有望提速；浙江世宝布局线控转向系统较早，2017 年已向多个客户交付线控转向系统样件，并进入到样件开发与测试阶段。受益于汽车电动智能化升级，电调方向盘渗透率有望提升受益于汽车电动智能化升级，电调方向盘渗透率有望提升

5、电调方向盘是指方向盘的调节通过电机来实现，目前特斯拉 Model 3/Y、比亚迪汉、极氪、蔚来均已搭载电调方向盘，国内整体搭载电调方向盘的车型比例为7.1%，其中新能源汽车、外资品牌车型搭载比例更高，自主品牌、中低端车型搭载比例较低，提升空间较大。电调方向盘需要通过电调管柱实现，浙江世宝 2015年推出电动四向可调管柱产品，未来有望充分受益于电调方向盘渗透率的提升。风险提示：风险提示：汽车产销量不及预期、新业务拓展进度不及预期、疫情反复等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1,102 1,178 1,4

6、79 1,796 2,106 YOY(%)12.2 6.9 25.6 21.4 17.2 归母净利润(百万元)41 34 33 68 119 YOY(%)123.1-16.4-2.2 103.0 75.7 毛利率(%)23.6 21.5 18.5 19.8 20.8 净利率(%)3.7 2.9 2.3 3.8 5.7 ROE(%)2.6 1.9 1.4 3.7 5.6 EPS(摊薄/元)0.05 0.04 0.04 0.09 0.15 P/E(倍)188.1 224.9 230.0 113.3 64.5 P/B(倍)5.7 5.6 5.4 5.2 4.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50