华锐精密-公司深度报告：硬质合金数控刀片先进制造商产品升级促业绩增长-230109（29页）.pdf

1、证券研究报告|深度报告|通用设备 http:/ 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华锐精密(688059)报告日期：2023 年 01 月 09 日 硬质合金硬质合金数控刀片数控刀片先进制造商先进制造商，产品升级产品升级促促业绩增长业绩增长 华锐精密华锐精密深度报告深度报告 投资要点投资要点 硬质合金硬质合金数控数控刀片刀片先进制造商先进制造商，2017-2021 年扣非归母净利润年扣非归母净利润 CAGR 约约 46%公司是硬质合金数控刀片先进制造商，近年来数控刀片产量稳居国内前三，是国家级专精特新“小巨人”企业。2021 年公司订单高增长、业绩迎爆发，2017-2021 年营业收

2、入、扣非归母净利润 CAGR 分别为 38%、46%。2021 年国内刀具市场消费额约年国内刀具市场消费额约 477 亿元，亿元，2021-2030 年年 CAGR 约约 3%全球刀具市场消费额全球刀具市场消费额：预计 2022 年约 2730 亿元，2016-2022 年 CAGR 约 3%，按全球硬质合金刀具消费额占比全球刀具消费额 63%预估，2022 年全球硬质合金刀具消费额约 1715 亿元。国内国内刀具市场消费额刀具市场消费额：2021年约 477 亿元，2005-2021 年 CAGR 约 8%，2030 年消费额将达到 631 亿元，2021-2030CAGR 约 3%。按国内

3、硬质合金刀具消费额占比刀具消费额 53%预估，2021 年硬质合金刀具消费额约 253 亿元。竞争格局：竞争格局：国内刀具市场国内刀具市场较为分散较为分散，国产国产头部企业头部企业逐步向逐步向中高端刀具中高端刀具市场渗透市场渗透 整体来看，2018 年国内刀具市场 CR4 约 17%，主要以海外企业为主，分别为山特维克（7%）、肯纳金属（4%）、株洲钻石（3%）、三菱（2%）。伴随国内刀具企业技术升级，性价比优势凸显，国内刀具头部企业在硬质合金刀具市场市占率迅速提升，2021 年株洲钻石、欧科亿、华锐的市占率分别约为 13%、2%、2%，分别较 2018 年市占率约 6%、1%、1%提升 7p

4、ct、1pct、1pct。销售销售渠道建设逐渐完善渠道建设逐渐完善，布局海外有望进一步提升盈利能力，布局海外有望进一步提升盈利能力 公司采取经销为主，直销为辅的销售模式，2021 年经销渠道营收占比约 89%。公司不断完善销售渠道建设，进一步加大了直销团队的建设力度与直销客户的开发力度，未来下游应用领域不断拓宽下，直销比例有望提升。同时公司积极布局海外市场，在海外当地雇员进行降本，盈利能力有望提升。关键工艺自主可控，募资提升综合竞争力关键工艺自主可控，募资提升综合竞争力，公司产品公司产品结构升级结构升级 公司关键工艺自主可控，部分产品品质已达到甚至超过日韩厂商，性价比优势下公司产品国产替代有望

5、提速。IPO 项目将打开产能瓶颈，项目将新增 3000 万片硬质合金数控刀片（占比 2021 年公司三大刀片总产量约 38%）。IPO 及可转债项目新增的金属陶瓷刀片、整硬刀具、数控刀体将进一步拓宽产品矩阵，打开新成长空间。伴随新增产能在 2023 年逐步投产，公司产品销售有望实现量价齐升。盈利预测与估值盈利预测与估值 预计 2022-2024 年公司归母净利润 1.8、2.6、3.7 亿元，同比增长 9%、46%、44%，PE 为 41、28、19X。首次覆盖，给予买入评级。风险提示风险提示 下游应用需求不及预期；扩产进度不及预期；供应商与竞争对手紧耦合风险。投资评级投资评级:买入买入(首次

6、首次)分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 分析师：王华君分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 分析师：林子尧分析师：林子尧 执业证书号：S1230522080004 基本数据基本数据 收盘价￥163.69 总市值(百万元)7,203.67 总股本(百万股)44.01 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 485 589 866 1210 (+/-)(%)56%21%47%40%归母净利润 162 177 259 373 (+/