泸州老窖-公司研究报告-浓香鼻祖高势增长改革红利持续释放-230108（26页）.pdf

1、食品饮料 2023 年 1 月 8 日 泸州老窖(000568.SZ)浓香鼻祖高势增长，改革红利持续释放 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次）推荐（首次）股价股价：234.57 元元 主要数据主要数据 行业 食品饮料 公司网址 大股东/持股 泸州老窖集团有限责任公司/25.89%实际控制人 泸州市国有资产监督管理委员会 总股本(百万股)1,472 流通 A 股(百万股)1,465 流通 B/H 股(百万股)总市值（亿元）3,453 流通 A 股市值(亿元)3,436 每股净资产(

2、元)21.63 资产负债率(%)26.4 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 张晋溢张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI 王萌王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG 研究助理研究助理 潘俊汝潘俊汝 一般证券从业资格编号 S1060121120048 PANJUNRU 平安观点：浓香鼻祖历史悠久浓香鼻祖历史悠久，国资委控股股权稳定，国资委控股股权稳定。泸州老窖是浓香型白酒鼻祖，早在全国第一次评酒会上，泸州老窖就同茅台、汾酒、西凤酒一起被评选为“中国四大名酒”，并蝉联五届“国家名酒”称号，被誉为“浓香鼻祖，酒中泰斗”。

3、泸州老窖坐落于中国酒城四川泸州，由泸州市国资委直接持股 0.08%并最终控制。公司股权结构稳定，第一大控股股东为泸州老窖集团有限公司，持股 25.89%；第二大股东为泸州兴泸投资集团有限公司，持股 24.86%。经多年发展，公司优质窖池数量与产能得到改善。公司百年以上老窖池占全国总量的 90%左右，五十年以上老窖池的数量为全国最多。目前，泸州老窖基酒设计及实际产能均达到 17 万吨。公司规划通过技改措施，2025 年高端酒可投放量将达到 2-2.5 万吨。浓香龙头浓香龙头浮浮浮浮沉沉沉，新管理层开启复兴之路。沉，新管理层开启复兴之路。自 90 年代以来，泸州老窖的发展经历了“二沉二浮”。198

4、8 年，国务院提出市场化烟酒价格，酒企价格与发展策略出现分化。其中五粮液、茅台等选择高端化，而泸州老窖选择“名酒变民酒”策略，因此错失发展良机。2003 年后，白酒行业充分受益于经济发展“黄金十年”，名酒纷纷提价，国窖出厂价也自2003 年的268元提升至2011年的889元。为重回高端阵营，公司推出“国窖1573”大单品，一直畅销至今。期间，公司同步进项渠道改革，创造了“柒泉模式”，提高了渠道积极性。2012 年，“三公消费”叠加塑化剂事件使得白酒行业进入调整期，老窖逆势提价，最终价格体系崩溃，公司二次沉底。2015年，公司新任管理层进行了多方面改革。产品端，聚焦“双品牌、三品系、五大单品”

5、战略；渠道端，推动品牌专营模式转型，停止柒泉模式；品牌端，大量投入营销费用，强调品牌文化气息与悠久历史；管理端，通过股权激励叠加薪酬改革，激发员工动力。此次改革助力老窖焕发生机，收入利润持续高增，净利毛利稳中有进。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)16,653 20,642 25,525 31,062 37,274 YOY(%)5.3 24.0 23.7 21.7 20.0 净利润(百万元)6,006 7,956 10,200 12,662 15,425 YOY(%)29.4 32.5 28.2 24.1 21.8 毛利率(%)83.0 85.7 8

6、6.1 86.7 87.1 净利率(%)36.1 38.5 40.0 40.8 41.4 ROE(%)26.0 28.4 31.1 32.7 33.6 EPS(摊薄/元)4.08 5.40 6.93 8.60 10.48 P/E(倍)57.5 43.4 33.8 27.3 22.4 P/B(倍)15.0 12.3 10.5 8.9 7.5 证券研究报告 泸州老窖公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/26 核心单品持续聚焦，多价位带齐头并进。核心单品持续聚焦，多价位带齐头并进。泸州老窖产品矩阵完善，“