新巨丰-公司研究报告-无菌包装龙头持续迭代国产替代空间打开-230109（23页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 01 月 09 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）无菌包装龙头无菌包装龙头持续迭代持续迭代，国产替代空间打开，国产替代空间打开 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：16.61 元 公司作为无菌包装内资龙头公司作为无菌包装内资龙头，技术、产品、品质比肩外资龙头，成本优势明显，技术、产品、品质比肩外资龙头，成本优势明显，有望持续实现国产替代，同时客户拓展顺畅，品类充分延伸，首次覆盖给予有望持续实现国产替代，同时客户拓展顺畅，品类充分延伸，首次覆盖给予“强强烈推荐烈推荐”投资评级投资评级。新巨丰：深耕无菌包装领域，十五年快

2、速崛起新巨丰：深耕无菌包装领域，十五年快速崛起。公司主营业务无菌包装的生产、研发与销售，致力于无菌包装核心技术研发。公司建立了“枕包”、“砖包”、“钻石包”和“金属包”等多元化产品体系，产品容量覆盖 200ml-1000ml，与伊利、夏进、欧亚乳业、王老吉等知名液态奶和非碳酸饮料客户合作逐步加深，深受下游客户企业认可。2021 年公司实现营业收入 12.4 亿元（+22.42%），净利润 1.6 亿元（-7.04%）。无菌包装行业快速增长，国产替代正当时无菌包装行业快速增长，国产替代正当时。2021 年，我国无菌包装行业规模达 1100 亿包，同比增长 14%。随下游需求的不断增长，市场规模有

3、望进一步扩张。产品结构方面，2020 年砖包、枕包和钻石包的市场份额分别占比61%/22%/11%。砖包和枕包发展基本成熟，主要用于市场规模 1478.5 亿元的常温奶，随包装替代趋势仍有一定发展空间。钻石包处于高速成长期，并受高端奶和非碳酸饮料的需求增长驱动，二者的市场规模/产量 2021 年同比增长 15.12%/11.27%，市场前景广阔。市场格局方面，海外品牌主导市场，占据 60%以上的份额，在技术、产业链等方面均凭借先发优势形成壁垒。但我国无菌包装行业仍有较大发展空间，需求强劲：1）无菌包装属于政府鼓励产品，现已有一系列政策出台规范并推动行业发展；2）技术进步与应用范围扩张刺激需求增

4、长。生产工艺与技术进步降低无菌包装成本、扩大应用范围，下游需求将持续扩张。多项优势明显，助力份额提升，国产替代正当时。多项优势明显，助力份额提升，国产替代正当时。1）客户优势：深度绑定大客户，同时积极拓展新客户，对伊利收入从 2017 年的 2.78 亿元，增长至 2021年的 8.68 亿元，同时信息网、辉山、欧亚、王老吉等客户持续放量，为公司持续增长打好基础；2）质量优势：良品率持续维持高水平，具有较高性价比及良好售后，公司近三年退换货金额占当期主营业务收入的比例分别为0.81%、0.41%和 0.19%，持续实现提升良品率；3）技术优势：研发投入进一步加大，工艺技术不断完备，与头部企业技

5、术水平相差无几，在产品质量保持的同时，平均单价保持竞争优势；4）产能优势：募投项目落地，产能进一步释放，50 亿包无菌包装材料扩产项目一期已建设完毕，50 亿包新型无菌包装片材材料生产项目持续推进，保障公司业绩高速增长。国产替代空间广阔，内资龙头杨帆起航，首次覆盖给予国产替代空间广阔，内资龙头杨帆起航，首次覆盖给予“强烈推荐强烈推荐”投资评级投资评级。公司作为无菌包装内资龙头，技术、产品、品质比肩外资龙头，成本优势明显，有望持续实现国产替代，同时客户拓展顺畅，品类充分延伸，我们预计公司 2022 年2024 年归母净利润分别为 1.72 亿元、2.15 亿元、2.84 亿元，同比分别增长 9%

6、、25%、32%，对应 PE 分别为 41X、33X、25X，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。风险提示：风险提示：客户依赖的风险；市场竞争的风险；原材料短缺或价格无法传导客户依赖的风险；市场竞争的风险；原材料短缺或价格无法传导的风险的风险；应收账款收回的风险应收账款收回的风险。基础数据基础数据 总股本（万股）42000 已上市流通股（万股）5915 总市值（亿元）70 流通市值（亿元）10 每股净资产（MRQ）5.5 ROE（TTM）7.0 资产负债率 22.2%主要股东 北京京巨丰能源控制设备有限公司 主要股东持股比例 22.56%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 0-9-9