巨子生物-公司研究报告-国内重组胶原蛋白龙头布局高成长赛道-230109（29页）.pdf

1、 1 Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 巨子生物（巨子生物（2367.HK）生物技术 国内重组胶原蛋白龙头国内重组胶原蛋白龙头布局高成长赛道布局高成长赛道 投资要投资要点：点：国内重组胶原蛋白专业护肤龙头国内重组胶原蛋白专业护肤龙头 公司是国内以重组胶原蛋白专业护肤品龙头，拥有八大品牌、105项SKU，具备较完善且差异化的产品矩阵。2022M1-5实现营收7.23亿元，同比增长39%，增速持续加快，经调整净利润3.36亿元，同比增长13%。专业护肤核心品牌可丽金和可复美分别定位中高端专业护肤和皮肤科级别，分别为专业护肤第三、第四畅销品牌，是业绩主要收入来源，随着公司拓展产品品类，增

2、强营销，有望持续快速增长。重组胶原蛋白产品市场近百亿重组胶原蛋白产品市场近百亿 根据弗若斯特沙利文，2021年重组胶原蛋白产品市场108亿元，预计2022-27年CAGR42%。其中专业护肤市场2021年94亿元，2017-21年CAGR68%，预计2022-27年CAGR44%。2021年公司专业护肤市占率10.6%，排名第二，重组胶原蛋白是专业护肤中增长最快的赛道，作为重组胶原蛋白龙头，公司市占率有望提升。肌肤焕活是重组胶原蛋白应用的新兴市场，2021年行业首款产品上市，预计未来市场高速增长，2022-27年CAGR41%。重组胶原蛋白生物医用材料2021年市场5亿元，2017-21年CA

3、GR39%，预计2022-27年CAGR39%。研产销并驾齐驱研产销并驾齐驱 公司依托专有的合成生物学技术平台，开发85种在研产品，预计肌肤焕活和生物医用材料多款产品于2024-25年陆续获批上市，公司业务也将逐步拓展至高附加值的医美和医疗健康领域，产生业绩新增量。公司作为全球首家实现量产胶原蛋白护肤品公司，回收率和纯度为全球领先水平。依托“医疗器械+大众消费者”的双轨道销售策略，覆盖国内1000多家公立医院、约1700家私立医院和诊所以及约300个连锁药房品牌，2000家化妆品连锁店及连锁超市，高毛利的线上渠道占比持续增长，盈利能力有望提升。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计

4、公司2022-24年收入分别为22/30/41亿元，对应增速分别为42%/38%/36%，净利润分别为10/13/16亿元，对应增速分别为20%/27%/27%，EPS分别为1.00/1.27/1.61元/股，3年CAGR为25%。DCF绝对估值法测得公司每股价值46.60港元，可比公司2023年平均PE为43倍，考虑公司为国内重组胶原蛋白专业护肤龙头，以及港股折价，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司23年30倍PE，目标价42.99港元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 获客不及预期、研发不及预期、经销商集中度高、竞争加剧风险 Table_First|Table_Sum

5、mary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）1,190.48 1,552.49 2,206.44 3,034.93 4,125.70 增长率（%）24.44 30.41 42.12 37.55 35.94 EBITDA（百万元）995.53 997.13 1,225.25 1,541.56 1,941.73 归母净利润（百万元）826.45 828.13 996.96 1,261.23 1,602.42 增长率（%）49.65 0.20 20.39 26

6、.51 27.05 EPS（元/股）0.83 0.83 1.00 1.27 1.61 市盈率（P/E）40 40 29 23 18 市净率（P/B）73 33 30 31 32 EV/EBITDA-1.85-7.12 23.60 39.55 47.67 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 1 月 6 日收盘价，按 1 元港元=0.88459 元换算 证券研究报告 2022 年 1 月 9 日 投资评级：投资评级：行行 业：业：生物生物技术技术 投资建议：投资建议：买入买入/（首次评级）（首次评级）当前价格：当前价格：33.20 港元 目标价格：目标价格：4