王府井-公司研究报告-御政策东风开新局之年-230109（43页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0101月月0909日日买入买入王府井（王府井（600859.SH600859.SH）御政策东风，开新局之年御政策东风，开新局之年核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告商贸零售商贸零售一般零售一般零售证券分析师：曾光证券分析师：曾光证券分析师：张峻豪证券分析师：张峻豪0755-82150809021- S0980511040003S0980517070001证券分析师：钟潇证券分析师：钟潇证券分析师：张鲁证券分析师：张鲁0755-82132098010- S0980513100003S09805

2、21120002联系人：杨玉莹联系人：杨玉莹0755-基础数据投资评级买入(上调)合理估值37.34-49.80 元收盘价27.90 元总市值/流通市值31668/30508 百万元52 周最高价/最低价31.44/19.56 元近 3 个月日均成交额674.90 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告王府井（600859.SH）-第三季度经营承压，免税项目获批开启新征程 2022-10-31王府井（600859.SH）-万宁离岛免税项目获批，“有税+免税”双轮成长启航 2022-10-12王府井王府井：国内零售巨头国内零售巨头，免税正式启航免税正式启航。公司系北

3、京国资直属，全国布局 76 家大型有税零售门店；同时拥有全免税牌照，首店即将落子万宁。2018-2019 年扣非业绩 9-10 亿，2021 年合并首商后业绩增至 13.4 亿元。他山之石：韩国零售巨头新世界，免税后来崛起。他山之石：韩国零售巨头新世界，免税后来崛起。韩国零售龙头新世界2012 年收购釜山店入局免税业，此后相继中标机场及首尔市内店。依托零售卡位、流量优势、运营经验及供应链积累，市内与机场免税联动，2019年免税规模约170亿RMB，跻身全球第九。2016-19年股价阶段上涨近2 倍。公司看点公司看点：借鉴新世界借鉴新世界，有税有税&免税有望共振免税有望共振。一看有税奠基一看有税

4、奠基：零售门店卡位核心商圈，自有物业建筑面积超190 万,估算价值超 200 亿元；会员数量超1800 万，且品牌招商有一定积累；后续主力店有税业务有望恢复。二看免税资质想象空间免税资质想象空间：海南免税即将启航，若国人离境市内免税落地，依托全牌照资质及大股东支持，有望构建“离岛离岛-岛民岛民-机场机场-市内市内”免税体系。万宁项目启航在即，万宁项目启航在即，20242024 年业绩年业绩有望有望上看上看 1.51.5 亿亿+。公司首个免税项目万宁项目今年 1 月开业在即，依托万宁客流和项目成熟商圈基础，我们我们预计经预计经 20232023 年爬坡后年爬坡后，20242024 年有望贡献盈利

5、年有望贡献盈利1.5-1.61.5-1.6 亿元亿元，20252025 年预计年预计盈利有望盈利有望2.6-3.12.6-3.1 亿元亿元。若岛民免税政策落地，公司海南免税有望全面发展。国人离境市内免税空间广阔，公司有望国人离境市内免税空间广阔，公司有望“机场机场+市内市内”免税联动成长。免税联动成长。出境游放开下，国人离境市内免税政策今年值得期待。借鉴韩国首尔和国内海口市内免税发展，假设政策额度等较支持假设政策额度等较支持，预计国人离境市内免税政策实施第预计国人离境市内免税政策实施第三年销售额有望上看三年销售额有望上看360-432360-432 亿元亿元，其中北京市内免税规模可达其中北京市

6、内免税规模可达100-149100-149 亿亿元元；据此估算王府井市内免税收入规模达44-56 亿元，按12-15%的净利率测算其业绩贡献有望达5.2-8.4 亿元，配合机场及其他免税联动，弹性可期。投资建投资建议：老牌零售巨头，御免税政策东风，开新局之年。议：老牌零售巨头，御免税政策东风，开新局之年。仅考虑有税及海南万宁项目，预计 2022-2024 年业绩 6.38/11.82/14.18 亿元，对应PE 50/27/22x。若 2023 年国人离境免税政策落地，按 2025 年分部估值，预计未来 2-3 年合理市值 423-564 亿元（传统零售 150-160 亿元 海南免税 90-