【研报】银行业：数字货币的逻辑和影响预判-20200615[21页].pdf

1、2020年年6月月15日日 数字货币的逻辑和影响预判数字货币的逻辑和影响预判 肖斐斐肖斐斐 中信证券研究部中信证券研究部 首席银行分析师首席银行分析师 目录目录 CONTENTS 1 1.1. 从货币从货币发行体系看数字货币发行体系看数字货币 2.2. 支付视角下的几个猜想支付视角下的几个猜想 3.3. 如何影响支付行业？如何影响支付行业？ 4.4. 数字货币与资本市场数字货币与资本市场 qRoRsMxPmMoRnNsNrPqOsR9P8Q6MoMqQsQoOfQpPtNfQrQsM9PnNyRNZsQqQNZmRsN 2 2 1.1 数字货币数字货币不变的金融逻辑不变的金融逻辑 资料来源：中

2、信证券研究部绘制 央行电子货币的目标是替代部分央行电子货币的目标是替代部分M0，而非替代，而非替代M1或者广义货币或者广义货币M2 央行数字货币定位于央行数字货币定位于M0的部分替代的部分替代，功能和属性与目前流通中的纸钞完全一样功能和属性与目前流通中的纸钞完全一样 本质是央行（非支付机构）对货币持有者（居民或企业）的负债，具有无限法偿性 不需要账户就可以实现价值转移，也即本身具有“价值特征” 不计付利息 央行简式资负表 资产负债 货币发行 金融性公 司存款 政府存款 外汇 对其他存 款性公司 债权 银行简式资负表 资产负债 同业融入 存款 库存现金 贷款 投资债券发行 纸币 硬币 数字数字

3、货币货币 企业/居民资负表 资产负债 借款 贷款 存款 现金 金融资产 M0 M0以外的 M1、M2 3 3 1.2 数字货币数字货币变化的存在形态变化的存在形态 资料来源：中信证券研究部 现钞、数字货币、银行存款、支付机构账户余额的比较现钞、数字货币、银行存款、支付机构账户余额的比较 载体：区别于实物存在的纸币或硬币载体：区别于实物存在的纸币或硬币，央行数字货币需要通过数字钱包央行数字货币需要通过数字钱包“装载装载” 防伪：采取加密技术防伪：采取加密技术，避免数字形态带来的非法复制问题避免数字形态带来的非法复制问题（“双花双花”问题问题） 交易：与实物货币直接易手不同交易：与实物货币直接易手

4、不同，央行数字货币的支付动作可以通过央行数字货币的支付动作可以通过数字化数字化方法实现方法实现 现钞现钞央行数字货币央行数字货币银行存款银行存款第三方支付机构账户余额第三方支付机构账户余额 实物形式实物形式纸币或硬币数字形式数字形式数字形式 债权关系债权关系中央银行负债中央银行负债商业银行负债 支付机构负债（100%备付金制度下，可视为中央 银行负债的穿透） 准备金制度准备金制度-运营机构100%缴纳准备金法定+超额存款准备金率100%缴纳备付金 无限法偿性无限法偿性是是否否 信用背书信用背书国家信用国家信用银行信用支付机构信用 货币供应量层次货币供应量层次M0M0M1-M0或M2-M0M2-

5、M0 目录目录 CONTENTS 4 1.1. 从货币从货币发行体系看数字货币发行体系看数字货币 2.2. 支付视角下的几个猜想支付视角下的几个猜想 3.3. 如何影响支付行业？如何影响支付行业？ 4.4. 数字货币与资本市场数字货币与资本市场 5 5 2.1 账户体系猜想：银行账户体系猜想：银行APP中设置独立虚拟的数字货币单元中设置独立虚拟的数字货币单元 根据根据2018年中国人民银行年中国人民银行范一飞副范一飞副行长所著的行长所著的关于央行数字货币的几点考虑关于央行数字货币的几点考虑，央行数字货币央行数字货币 或或采用采用“中央银行中央银行-商业机构商业机构”的双层运营体系的双层运营体系

6、 我们预计我们预计，独立于既有账户体系独立于既有账户体系，在在分发机构分发机构APP中设置独立数字货币单元及账户中设置独立数字货币单元及账户较为可能较为可能 资料来源： 关于央行数字货币的几点考虑（范一飞） ，中信证券研究部绘制 双层运营体系下的双层运营体系下的DC/EP系统系统 人民银行 分发机构分发机构 企业 数字钱包 授权电子 货币发行 100%全额 缴纳准备金 货币兑换 支付交易支付交易 居民 数字钱包 居民 数字钱包 商业银行商业银行 预计包括 第三方支付第三方支付 机构机构 支付清算机构支付清算机构 6 6 2.2 介质猜想：手机数字钱包为主，智能卡数字钱包为辅介质猜想：手机数字钱