毕得医药-投资价值分析报告：聚焦新药研发前端的分子砌块龙头深化横向拓展战略打开成长空间-230106.pdf（34页）

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 33 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 聚焦聚焦新药研发前端的分子砌块龙头，新药研发前端的分子砌块龙头，深化深化横向横向拓展拓展战略战略打开成长空间打开成长空间 毕得医药（688073.SH）投资价值分析报告2023.1.6 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 韩世通韩世通 创新供应链行业首席分析师 S1010522030002 王凯旋王凯旋 医疗健康分析师 S1010522120001 毕得医药作为国内公斤级以下药物分子砌块龙头企业，有望持续受益全球新药毕得医药作为国内公斤级以下药物分子砌块龙头企业，有

2、望持续受益全球新药的研发热潮的研发热潮。公司业务聚焦于新药研发前端，横向拓展战略。公司业务聚焦于新药研发前端，横向拓展战略优势显著，优势显著，市市场份场份额额有望持续提升有望持续提升；同时公司积极布局全球市场，加速推进募投项目，；同时公司积极布局全球市场，加速推进募投项目，客户数量客户数量和单客户和单客户收入收入仍仍有较大有较大提升潜力提升潜力，处于加速发展期，处于加速发展期。综上，我们。综上，我们给予公司给予公司 2023年年 PE 40X，对应目标价，对应目标价 119 元元，首次覆盖给予“买入”评级。，首次覆盖给予“买入”评级。公司公司聚焦于新药研发产业链前端聚焦于新药研发产业链前端，是

3、，是国内领先的药物分子砌块供应商国内领先的药物分子砌块供应商。毕得医药成立于 2007 年，是一家聚焦于新药研发产业链前端，能够为新药研发机构提供结构新颖、功能多样的药物分子砌块及科学试剂等产品的公司。公司的主要产品为药物分子砌块（苯环类、杂环类及脂肪族类）和科学试剂（催化剂、配体及活性小分子化合物）。随着近年来全球医药市场规模的快速增长和研发投入的持续增加，公司多年积累形成的产品和服务优势逐渐体现，业绩迈入高速成长期公司 2022 年前三季度营业收入 5.89 亿元，同比增长 37.95%，2018-2021 年 CAGR 为 54.92%；2022 年前三季度公司归母净利润 0.98 亿元

4、，同比增长 46.95%。全球新药研发热潮助推分子砌块市场扩容，国产企业市占率有望持续提升全球新药研发热潮助推分子砌块市场扩容，国产企业市占率有望持续提升。分子砌块主要应用于生命科学研究和药物研发。据 Evaluate Pharma（转引自公司招股书）估计，受益于研发资金的持续投入，2020 年全球药物分子砌块的市场规模为 441 亿美元，预计到 2026 年将增长为 546 亿美元，2020-2026 年CAGR 为 3.62%；以 Sigma-Aldrich、Combi-Blocks 和 Enamine 为代表的海外分子砌块龙头公司起步早，占据海内外主要市场，技术和产品成熟度高，但增长缓慢

5、；国内企业作为后来者近年来增速较快，已经与海外分子砌块龙头公司在技术实力、创新能力、质控管理能力、成本控制等方面形成全面竞争。我们认为随着国产企业加快研发，在下游客户等新药研发公司愈发关注成本端以及供应链稳定性的考量下，未来国产企业的市占率有望持续提升 公司持续加强品类公司持续加强品类/品牌能力建设，品牌能力建设，横向拓展成效初显横向拓展成效初显，全球市场布局，全球市场布局行业领先行业领先。公司掌握药物分子砌块研发设计、合成生产、检测纯化等核心技术，积极打造毕得、BLD、Ambeed 等全球化自主品牌，聚焦于药物分子砌块行业的横向发展。截至 2021 年底，公司具备向客户提供超过 30 万种结

6、构新颖、功能多样的药物分子砌块的能力，常备药物分子砌块现货种类超过 7 万种，在行业内处于领先地位。同时，公司积极开展全球布局，在美国、欧洲、印度等全球新药研发高地进行区域中心布局，伴随着销售渠道的不断打开以及知名度的不断提升，公司境外客户数量和海外收入迅速增长2019-2021 年公司境外客户数量从1054 家增长到 2770 家；2019-2021 年境外销售收入从 1.02 亿元增长到 2.79亿元，2019-2021 年收入 CAGR 为 65.33%。风险因素：风险因素：公司期末存货余额高相关风险；公司销售情况及销售量级变动对毛利率的影响；地缘政治、政策风险；公司产品价格波动风险；汇